俄印联手欲挑战天河 上市八股绝不会拱手相让(6)

　　　　用友软件:构建完整生态圈,引领国内企业级软件云转型

　　用友软件 600588

　　研究机构：中金公司 分析师：卢婷 撰写日期：2014-04-02

　　投资亮点

　　用友将引领传统软件企业的云转型。在新的战略中,用友将从应用软件供应商变革为平台运营提供商。2014 年用友着力推行的两个平台(UAP 和CSP)将成为商业模式转型的基础,通过提炼更加准确的云转型模型(PaaS+SaaS),用友有望构建完整的云计算生态圈。

　　商业模式的转型增加了传统客户的变现渠道,用友的价值将得以重估。借助云模式用友可以将线下的优质客户资源导入到线上,客户的ARPU 值将显著提升,用友的价值将得到重估。

　　UAP:打造基于私有云的云计算生态圈。UAP 强化了第三方在平台上开发、运行、发布和服务的功能。大量合作伙伴的加入帮助UAP 提供更为全面优质的服务,也打开了更大的市场和利润空间。

　　CSP:提供多样化应用及数据服务,有望获得更多长尾客户。CSP为用户提供云服务,同时允许第三方开发者提供企业云应用。丰富的垂直应用有望为公司吸引到大量长尾客户。

　　非云业务方面,一方面公司将加大License 分销力度,传统软件利润率将得到提升。加大分签、分销力度可以精简实施服务相关人员,提升利润率。另一方面,公司进军移动转售、互联网金融领域,提供电信金融增值服务。公司对企业级客户的需求有着较为深刻的理解,新业务与传统产品的结合将进一步挖掘客户的价值,同时为客户提供更为优质的服务。

　　财务预测

　　我们预计2014/2015/2016 年营收分别增长13.4%/12.1%/11.2%,EPS 分别为0.72/0.92/1.11 元。

　　估值与建议

　　目前公司股价对应2014/2015/2016 年动态市盈率分别为25x/20x/16x。估值方面,目前计算机板块2014 年动态PE(整体法)为30x,考虑到公司在软件企业云转型中的领军地位,我们认为公司的估值有进一步提升的空间。首次覆盖给予“推荐”评级,目标价28.80 元,对应2014 年P/E 为40 倍。

　　风险

　　(1)云计算在国内的推广速度弱于预期;(2)软件行业系统性回调风险。