阶段性底部随时将出现 挖掘20股值得积极介入

　　重庆百货 600729

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,童兰 撰写日期：2014-04-28

　　事件:

　　据消息:重庆国企改革方案目前正等国资委对方案的意见反馈,重庆即将成立国企改革小组推动国企改革实施。重庆国企改革的总思路包括五方面:核心是混合所有制,竞争性企业证券化、组建国有资本投资或经营公司、市场化选聘用人机制、国资管理体制从管资产向管资本重大转变、分类考核并建立差异化的薪酬体系。至少2/3国企发展为混合所有制。

　　评论:

　　投资建议:维持公司2014-2015年EPS分别为2.20、2.59、3.02元。根据行业估值并考虑到百货业态的整合效应即将显现,国资改革有望提升管理效率赋予一定估值溢价,给予2014年14倍PE,维持目标价31元,维持“增持”评级。

　　竞争性领域商贸企业,有望首先实现改制。重庆商社集团是中国西部最大的商贸流通集团,连续12年跻身中国企业500强,位列2013中国企业500强第226名,中国连锁百强第7位。2013年,商社集团实现收入603亿元,实现税利突破20亿元。旗下重庆百货占集团收入比例在50%以上,且商社集团未来可注入重庆百货的同类资产较为有限,未来改善在于引入战略投资者及实施股权激励。重庆商社为国资委全资控股,客观上为混合所有制提供了很大空间。

　　引入大型电商企业作为战投将成为最佳方案。对于重庆商社,无论是引入民营企业还是引入PE战投影响相对有限,主要是通过改变现有体制和机制,以改善现有企业经营效率,提升毛利率及净利率水平。但如果能够引入大型电商企业作为战投,则有望从根本上改变现有企业的激励机制和盈利模式,不仅能够短期提升企业经营效率,更能够从长期实现线上和线下品类、流量、物流、供应链等方面的协同发展。此外,在引入战略投资者的同时,从商社集团及战略投资者利益考虑,有望配套股权激励、大力度转型措施等重要方案,从根本上改变现有主业较为被动的局面。从民营及所有权与经营分离的角度看,股权激励是对董监高及其他管理人员最好的激励方式之一。本轮国企改革中,股权激励也是大多数国企非常愿意尝试的手段,其有利于实现公司经营与管理层利益相挂钩,改善现有体制下较为僵化的激励机制。

　　风险提示:经济持续低迷;费用率大幅上升;国企改革低于预期。