阶段性底部随时将出现 挖掘20股值得积极介入(4)

　　老板电器 002508

　　研究机构：东莞证券 分析师：蒋孟钢 撰写日期：2014-04-28

　　事件:公司实现主营收入6.47亿元,同比增长43.22%;实现营业利润0.99亿元,同比增长52.52%;实现归属母公司股东净利润0.85亿元,同比增长49.54%;实现经营活动现金流量净额0.76亿元,同比增长244.13%;报告期内公司实现EPS0.33元;公告称其14年上半年归属上市公司股东净利润增速在30%-50%之间。

　　收入增速大超预期:一季度公司收入增速接近历史高点,大超市场预期,我们认为其主要由以下几方面因素所驱动:首先,随着地产成交滞后效应逐步显现,行业整体表现较好;同时,受益厨电市场消费中枢逐步上移、高端品牌力显现及三四级市场渠道网点积极布局,公司市占率及产品均价得到持续提升;此外,基于公司多渠道战略的稳步推进,报告期内公司电商及工程精装修等新兴渠道表现持续抢眼。

　　毛利率大幅提升,盈利能力增强:一季度公司归属净利率达13.17%,同比提升约0.56个百分点,在公司当期加大宣传力度及广告投入导致销售费用率同比提升2.17个百分点的背景下,使得盈利能力仍有提升的核心因素在于毛利率的大幅提升,基于产品结构优化、原材料价格下滑及毛利率较高的电商渠道收入占比增加,一季度公司毛利率达56.39%,同比提升3.19个百分点;

　　行业进入激烈整合期。我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长:一方面,目前厨电行业集中度依旧较低,老板电器在年报中指出要在未来3年内市占率有15%提高到30%,相当于再造一个老板电器。该信号清晰的表明,行业未来将进入较为激烈的整合期,特别是在中档产品这块;另一方面,消费升级趋势存在,中高端厨电在整体厨电中占比稳步提升;此外,随着龙头渠道下沉加速,三四线空白市场开拓也为中高端厨电稳步增长提供支撑。

　　未来三年三个30%的战略目标清晰明确,三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标:增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%;市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;超越主要竞争对手30%。老板定位高端,名气定位中端,帝泽定位顶级,多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。

　　坚定看好公司发展,维持“推荐”评级。随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动,短期看老板主品牌,长期看名气、帝泽等新品牌,公司灵活的管理作风,有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路,将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间,而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系,对公司业绩影响不大,因此公司长期业绩有望继续超预期的可能;我们维持公司14、15年EPS分别为2.00元和2.73元的预测,对应目前的PE为18.31和13.44倍,我们再次强烈给予“推荐”评级。

　　风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现大幅萎缩;(3)新品牌推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。