铁路投资再度加码达8000亿 10只股稳坐政策火箭(2)

　　大秦铁路：“营改增”暂时负面影响一季报

　　大秦铁路 601006

　　研究机构：瑞银证券分析师：饶呈方撰写日期：2014-04-29

　　2013 年实现净利润126.9 亿元(YoY ： 10.32%)，基本符合预期大秦铁路公布2013 年年报，实现营业收入513.4 亿元(YoY ： 11.1%)，净利润126.9 亿元(YoY ： 10.32%)，基本符合我们预期。其中来自朔黄铁路的投资收益同比增长29.6%至26.7 亿元。综合毛利率较2012 年下滑140ppt 至35.1%，营业成本同比增长14.1%。成本的上升主要来自于人工成本(增加15 亿元， 22.5%YoY)、材料成本(增加4.2 亿元， 27.5%YoY)和大修支出等(增加2.6 亿元， 21%YoY)。公司2013 年每股股息0.43 元，股息率为50.4%与2012 年持平。

　　一季报受“营改增”暂时负面影响，低于预期公司同时公布了一季报，实现营业收入129.2 亿元(YoY ： 7.04%)，净利润35.3 亿元(YoY ： 3.39%)，低于我们的预期。我们估计主要受铁路运输“营改增”和人工成本上升的影响。铁路运输增值税销项税率11%，之前营业税率约为3%，而由于固定成本占比高导致可抵扣进项税较少，从而增加了税负。我们估计大秦铁路提价后的运输收入以及朔黄铁路的运输收入均受到负面影响。但我们预计该影响是暂时的，经过一段时间实行后“营改增”对铁路的影响得到量化，相关部门将会有具体政策补助细则出台。

　　预计今年运量稳定增长，或仍需进一步控制成本一季度大秦线运量达到1.13 亿吨，同比增长1.1%，占我们全年运量的25%。

　　公司今年大秦线经营目标为4.6 亿吨，高于我们4.52 亿吨的假设。从一季度情况来看，人工成本仍有一定程度上升，全年来看公司或仍需要进一步控制成本。

　　估值：维持“买入”评级，目标价11.10 元我们维持目标价11.10 元和“买入”评级，目标价基于瑞银价值创造分析模型(VCAM)工具通过现金流贴现推导(WACC 8.8%).