震荡蓄势等待爆发 掘金20只股下周可重点关注(3)

　　　　华峰超纤:外贸收入大幅提升,业绩将大幅增长

　　华峰超纤 300180

　　研究机构：山西证券 分析师：苏淼,裴云鹏 撰写日期：2014-05-09

　　2014年收入增长的主要因素是销量大幅提升。公司2014年销量大幅提升的因素包括以下几个:第一,公司外贸销售收入大幅提升,2013年公司外贸销售收入同比增长47.53%,2014年3月份,外贸销售收入同比增长60%左右,因此外贸销售收入的大幅提升带动了公司销售收入的快速增长,公司外贸产品主要出口至欧盟和日韩,目前欧洲经济正在逐步好转,我们判断公司2014年的外贸增长可以保持在50%左右的增速。第二,公司在销售模式出现了一定的调整,在扩大基布规模的基础下,公司开始逐步接触终端客户,通过服务最终客户提升客户黏性,增加公司客户稳定性,在销售超纤基布的同时提升了产品的附加值。第三,公司下游需求出现了一定程度的调整,2013年以前公司主要以鞋革为主,近几年运动鞋市场的需求比较平稳,公司主动调整产品结构,加大服装革、家具革的市场开拓力度,预计随着新增市场的开拓,公司的销量会大幅提升,预计2013年的销量较2012年同比增长20%~30%,我们预计2014年会增长50%以上。另外,公司的产品开始进入整车市场,整车市场的空间非常大,目前处于起步阶段,预计未来2年整车市场将是超纤革的重要市场。

　　预计综合毛利率会不断提升。毛利率小幅提升的因素有三个,第一,公司2014年的销量大幅提升,单位产品的折旧会出现下降,2013年固定资产折旧为6436万,但是销量增幅比较小,随着2014年销量的大幅提升,单位折旧下降的非常快,第二,产品结构发生一定程度的调整,2014年公司将超纤开发的重点从提高物性、降低成本转移至加强仿真效果,开发出一系列市场反应好、盈利能力强的仿真皮产品,因此产品的毛利率会出现一定程度的提升,第三,外贸的毛利率远大于国内市场的毛利率,2013年国内市场的毛利率为22.52%,国外市场的毛利率为37.92%,因此随着外贸占比的逐步提升,预计综合毛利率会不断提升。

　　新增产能下半年开始投产,市场占有率逐步提升。公司新厂区新增720万平米产能,新增产能预计在2014年第三季度投放市场,随着新增产能开始释放产能,公司在超纤革市场的市场占有率会逐步提升,由于没有具体的统计数据,我们估计市场占有率大约为20%-30%左右。

　　受环保因素的影响,超纤革市场的供需格局正在逐步转变。按照我们的估计,超纤革的行业增速大约保持在20%左右,从2012年开始,整个超纤革行业的新增产能非常少,同时现有企业的产能扩张计划都出现了一定程度的放缓,另一方面,目前环保政策不断收紧,按照温州政府的规划,2014年6月底前,列入整治提升的合成革企业完成整治并通过验收;列入关停限产的企业或生产线,全部关停限产到位;龙湾区(含高新园区)、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减30%以上,随着原有产能的不断缩减,我们判断超纤革市场的供需格局正在逐步转变,尽管价格没有出现明显增长,但是我们预计超纤革的销量会大幅提升,超纤革市场的龙头企业华峰超纤的将充分受益于行业景气度的提升。

　　业绩和估值。公司在销售方面做了一定程度的调整,我们调高了2014年的盈利预测,预计公司2014~2016年的每股收益为0.92、1.17、1.48元,维持“增持”的评级。

　　风险提示。新增产能的释放进度低于预期