机构感叹基本面太完美 大胆加仓14股

　　金融街：价值低估，大股东与保险资金陆续增持

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，贾亚童日期：2014-05-05

　　事件：

　　2014年1-3月公司完成营业收入24.12亿元，同比增长20.26%；实现营业利润4.75亿元，同比增长-10.5%；实现基本每股收益0.09元，同比增长-30.77%。

　　投资建议：

　　结算周期不均衡导致1Q和1H业绩下滑，全年结算影响不大。2014年1-3月公司完成营业收入24.12亿元，同比增长20.26%；实现营业利润4.75亿元，同比增长-10.5%；实现基本每股收益0.09元，同比增长-30.77%。年初至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额为-19.82亿元，上年同期为-1.17亿元。主要原因一是报告期内公司销售商品收到现金21.43亿元，较上年同期29.31亿元减少7.88亿元；二是报告期内公司项目支出、工程款支出35.59亿元，较上年同期21.12亿元增加14.47亿元。公司季度间结算不均衡性造成中期业绩比上年下降约30%到50%，但公司预计全年净利润较去年仍将稳定增长。

　　大股东与保险资金陆续增持。2014年4月15日至4月18日，北京金融街投资（集团）有限公司及其一致行动人通过深圳证券交易所系统增持公司股份4158.19万股，占本公司股份总数的1.37%。本次增持前，金融街集团持有公司股份80360.65万股，占公司股份总数的26.55%；本次增持后，金融街集团及其一致行动人合计持有本公司股份84518.84万股，约占本公司股份总数的27.92%。公司高管此前曾先后四次增持公司股票。本次大股东增持属近年来首次。公司管理层和股东方连续增持体现对上市公司中长期发展信心。2014年4月25日公司公告安邦保险旗下和谐健康保险股份有限公司通过二级市场交易累计持有公司股票已达15135.41万股，占公司股权比例为5.000003%。

　　价值低估明显。我们认为，公司被产业资本不断增持的首要因素仍是其估值处于历史底部。截至2013年年末，公司拥有总建筑面积约733万平方米的可开发项目，其中地上建筑面积约583万平方米；拥有总建筑面积约68.2万平方米的自持物业，其中地上建筑面积约为49万平米。以上储备和自持资产大部分位于北京、天津、上海、重庆核心位置，尤其金融街区域内项目大多属于绝版地块。公司RNAV在11.76元，较当前股价溢价明显。

　　REITS发行逐步推进，公司未来有望受益。近期中信证券推出的中信启航专项资产管理计划。市场普遍认为该计划是REITs产品在国内的有效推进。虽然目前Reits在彻底流通上市，税收等方面还缺乏足够支持，但是本次中信Reits发行在退出制度安排和收益率方面已有突破。公司商业资产储备雄厚，地理位置优秀，未来收益情况稳健。如果后期Reits政策有进一步推进，公司将有望最大程度受益。

　　预计公司2014年和2015年每股收益在1.15和1.38元。2014年4月29日，公司股价收盘于6.34元，对应2014年和2015年PE分别是5.51倍和4.59倍，对应RNAV在11.76元。公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异，多项目已进入收获期，未来将享受价值重估带来的最大利益。给予公司2014年7倍PE，对应8.05元，维持“买入”评级。