机构感叹基本面太完美 大胆加仓14股(8)

　　报喜鸟：一季度业绩超预期

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张斌日期：2014-05-09

　　业绩简评

　　13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为20.18亿元、1.61亿元、-4452.85万元、0.27元，同降10.46%、66.35%、109.34%、66.67%。每10股派发现金红利0.50元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。

　　14年一季度实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为6.25亿元、5411.01万元、344.15万元、0.09元，同增12.97%、5.58%、101.53%、12.50%。预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润8183.43万元-1.06亿元，同增0-30%。

　　经营分析

　　利润增速不及收入，季度波动幅度拉大；开店数骤减，费用支出未降：

　　受市场需求疲弱影响，公司业绩自12下半年起增速放缓，13年3季度因重整渠道货品，对部分货品由买断加一定比例退货转为代销，加之新品牌开店费用不断增加，导致当季收入、净利同降36%、65%，4季度在低基数前提下，收入与净利增速差不断拉大，仍分别同降14%、97%。分品牌来看，主品牌报喜鸟收入下滑32.38%，全年店铺净增27间，代理品牌hazzys在12年2月完成收购，13年净增店铺32间至176家，收入实现30%的快速增长；

　　代销模式下出货折扣提高，加之伴随公司多品牌战略推进，新吸纳的高档品牌开始贡献收益，带动毛利率同比提升2.73个百分点至65.80%。扩张惯性导致费用开支仍处于匹配高增速的阶段，其中销售、管理费用率分别提升11、2个百分点至32%、17%；

　　由于期内对部分加盟商存货进行了回购，以及公司直营规模的扩大，13年末应收账款同降36%；而存货同增45%（库存商品账面价值同增53%），拖累经营性现金流量净额同降109%至负值；

　　14年1季度收入及净利增速2年来首次同时回正，毛利率较上年同期微降0.6个点。存货同增32.72%至10.81亿，应收账款同降27.7%至5.95亿，占收入比重依旧偏高。现金流虽在低基数下大幅提升，但仍不及净利。

　　盈利调整

　　考虑到公司已在13年大举调整货品政策，未来业绩存在反弹可能，但品牌经营真的好转仍需观察。消费环境不乐观、运营成本攀升背景下，新品牌运营难度加大，公司转型措施尚不明朗，共同压制业绩反弹空间及持续期。预计2014-16年实现净利1.78亿、1.98亿、2.22亿元，同增10.6%、11.5%、11.84%；对应EPS为0.303元、0.338元、0.378元。