机构感叹基本面太完美 大胆加仓14股(4)

　　康美药业：主业符合预期，估值未反映新业务潜力，严重低估

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：邓周宇，贺平鸽日期：2014-04-29

　　所得税还原后净利润 22%，符合预期

　　2014Q1公司营业收入41.97亿（ 26.31%）；净利润5.91亿元（ 5.95%）；由于公司高新企业资格到期，目前申请延续，暂时按25%的所得税率计算），EPS为0.86元。以所得税率15%还原净利润，同比 22%，符合们的预期（此前预期Q1 20%）。经营现金流/收入达到1.22，经营净现金流/净利润达到0.81。

　　收入拆分：医药流通业高速增长，饮片增速Q2有望加快

　　Q1中药材贸易收入 21%，中药饮片收入 15%。饮片增速较慢的原因在于产能，目前北京中药饮片生产线已经开始投产，毒性药材车间在等待申报GMP认证；亳州中药饮片生产车间在等待申报GMP认证，预计下半年能投产；我们预计公司中药饮片业务在Q2增速有望加快。西药板块整体实现收入同比 82%，其中药品流通收入 92%，进入14年，公司积极拓展药房托管业务，为药品流通业务的持续增长打下坚实基础。Q1食品板块 8%，增速较慢，但其中直销业务进展迅速，Q1预计销售收入超3000万，预计全年直销收入超过3亿。Q1商铺基本没怎么确认收入，收入同比下降83%，预计Q2增速有望加快。

　　电商：大宗交易平台堪称中药材行业的“菜鸟物流”。

　　B2B方面：公司建立大宗交易平台，2013年上线品种达到6种，交易金额50多亿元，公司规划2014年上线品种能达到20种，年交易金额达到150亿元；在这背后的支撑是分布在全国30多处的仓储物流中心，公司药材大宗交易平台堪称中药材行业的菜鸟物流，未来甚至能往供应链金融延伸。B2C方面，康美之恋"健康云平台项目已启动，旗下“康美商城”也已上线运行。O2O平台"康美中药城"也预计在2014年5、6月份上线运行。电子支付方面：公司子公司康美支付有限公司已经拿到营业执照，未来将大力发展电子支付业务。

　　风险提示

　　项目投资回报较慢，人才储备不足。

　　现有估值并未反应消费品业务与电商潜力，严重低估

　　我们维持盈利预测，预计14-16EPS1.12/1.41/1.75元，对应PE15/12/9，目前估值并未反映公司消费品业务以及电商平台的潜力，严重低估，维持“推荐”评级。

　　未来一年合理估值22~28元（14年PE20-25倍）