机构感叹基本面太完美 大胆加仓14股(2)

　　海宁皮城：一季度业绩超预期，低估值白马股配置价值凸显

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2014-05-05

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2014年1季报，2014年1季度实现营业收入5.7亿元，同比下降4.28%，归属净利润为2.73亿元，同比增长38.03%，EPS为0.24元/股。同时公司预计2014年上半年归属净利润为5.86-7.61亿元，同比增长0-30%。

　　事件评论

　　业绩超预期，增量部分主要由存量租金上涨及本部B座承租权费贡献。2014年1季度公司归属净利润同比增长38.03%，若从营业利润中剔除投资收益等影响，1季度经营性利润同比增长30%，超出市场预期。我们认为，公司本期业绩增量主要由两方面因素贡献：第一，本部B座4层承租权费在本期确认1.2亿元收入，约6720万净利润；第二，2013年存量市场提租幅度约为5-10%，我们估算，1季度存量市场租金同比去年同期增长约3000万。此两项因素合计收入为1.5亿元，业绩超过8000万元，而去年同期公司商铺及地产业务（主要为本部三期商务楼和东方艺墅）收入约为1.7亿元，净利润率低于租金及承租权费业务。公司本期增量业务的收入规模低于去年同期，而盈利能力优于去年同期，因此1季报表现为收入规模的略下降与业绩的较快增长，盈利能力同比显著提升。

　　2014年业绩仍有望实现20-30%的快速增长。公司近期陆续公告了2014年下半年即将新开业的佟二堡三期和哈尔滨项目的招商情况，两个增量项目有望自2014年下半年开始贡献业绩，同时公司2013年新开的斜桥城1期商铺物业销售收入有望于2014年2季度确认。我们认为，在存量市场保持平稳略增长的前提下，新开市场的租金及商铺物业销售收入的增量贡献，依然有望推动公司2014年业绩实现20-30%的较快增长，我们估算，2014年商铺租金及管理费用约为19亿元，同比增长25%，商铺及房地产物业销售收入约为9-9.5亿元，同比增长6%。

　　投资建议：我们预计2014-2016年EPS为1.18、1.46和1.80元，未来三年业绩复合增速为25%，对应目前股价PE为11、9和7倍。目前估值对应未来三年业绩复合增速PEG仅为0.4。我们认为，在目前时点公司极具投资价值：第一、实体经济增速预期较悲观的行业背景下，公司租赁模式具有极强的后周期属性与业绩确定性，配置型价值凸显；第二、公司线下外延扩张节奏加速，持续外延扩张带来业绩较快增长，线上业务及多元化业态模式积极探索，有望进一步打开成长空间。维持推荐评级。