机构感叹基本面太完美 大胆加仓14股(6)

　　瑞凌股份：拓展焊接自动化，现金充足价值低估

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：刘荣日期：2014-04-28

　　事件：

　　瑞凌股份公布一季报，实现营业收入1.93亿元，同比上升23.62%，利润3，615.7万元，同时上升39.21%；归属于上市公司普通股股东的净利润为3069.47万元，较上年同期上升36.37%。好于市！p>

　　评论：

　　1、2013年年报回顾：提出自动化焊接发展方向

　　年报回顾：2013年实现主营业务收入6.8亿元，比上年同期下降9.85%；归属于上市公司普通股股东的净利润为9，354万元，较上年同期增长12.35%。由于国内焊割行业市场整体需求继续下滑，竞争加剧，2013年产品销量下降7.25%，库存量上升17%。不过经营活动现金流良好，2013年经营现金流量净额1.7亿，同比增长2.42倍。国外销售收入占比稳步上升，2013年占34.33%，主营业务利润占比35.34%.由于公司推出新产品，毛利率保持稳定。2013年完成了“数字CO2脉冲引弧技术”及“动态三电弧双丝焊”两项技术创新，由于新产品的推出，年报提出“焊接用户对自动化焊接装备的需求将持续扩大，自动化和高效焊接将成为下一步焊接创新的主要方向”。公司加强管理，费用大幅下降，2013年公司销售费用下降39%，管理费用下降2%，因此净利润增长好于收入。昆山新基地（昆山瑞凌焊接科技有限公司）收入尚未形成规模，净利润-273万元。

　　2、受益新产品增长，一季度收入和毛利率增长是业绩超预期的主要原因。

　　焊接设备行业受世界经济低迷及国内经济增速放缓影响，2013年焊割设备行业的下游领域延续了2012年下半年以来的下滑态势，国内市场需求继续收缩。但是，公司在新技术的开发上再次取得新成果，重点完成了“数字CO2脉冲引弧技术”及“动态三电弧双丝焊”两项技术创新。“数字CO2脉冲引弧技术”，其主要应用在公司第三代焊机产品上，该技术的应用使焊接响应速度更快、过程更稳定、且不易断弧、飞溅更小，达到了国内同类产品的先进水平。“动态三电弧双丝焊”技术，是一种新的双丝电弧焊接技术，在公司去年与哈工大合作开发的“高熔敷率低热输入双丝双弧焊接”技术基础上，取得了飞跃性的突破，采用动态三弧双丝焊技术，将更好地解决高强钢厚板焊接一次成型的自动化技术难题，该项技术目前属于国际领先的创新高效焊接技术，未来将广泛应用于军工、船舶、冶金、压力容器等厚板结构件领域。截至去年末，公司累计取得发明专利11项，实用新型专利59项，外观设计专利58项，计算机软件著作权37项，另有32项专利和计算机软件著作权正在申请中。受益于新产品和管理提升，一季度瑞凌股份毛利率提升2个百分点，管理费用率下降1.3个百分点，净利润增长36%，当然去年一季度基数较低也是原因之一。

　　3、子公司履行收购业绩承诺补偿，瑞凌再获珠海固得15%的股权。

　　子公司珠海固得未达到业绩承诺，公司将获得1660万元的补偿，方式是以1元的价格再收购15%的股权，还有未来现金分红的补偿。珠海固得的主营业务为机器人自动化焊接系统集成以及自动化焊接工艺装备研发与制造等，其产品涉及工程机械、煤机、汽车、钢结构等领域，其中工程机械客户的收入贡献占比曾高达50%以上，2012、2013年，珠海固得亏损306万、324万元。不过，焊接自动化业务是公司战略发展方向之一，通过增资加大对固得的整合和管理，加快转型，利好瑞凌。

　　4、成立焊接产业基金，拓展焊接产业链，并购产业基金也是创新。

　　2014年公司成立焊接产业基金：公司与深圳市澔鑫众诚投资有限公司于2014年3月23日签署了《战略合作投资意向协议》，双方将共同发起设立以焊接产业及相关领域企业项目为主要投资方向的深圳市瑞凌澔鑫焊接产业基金管理有限公司，注册资本为1000万元人民币，其中，瑞凌股份出资490万元人民币，持股49%；澔鑫众诚出资510万人民币，持股51%。未来，公司将与瑞凌澔鑫共同发起设立若干支并购基金，首期发起的并购基金规模不超过3亿元人民币，由瑞凌澔鑫作为一般合伙人对并购基金出资600万元人民币，公司作为有限合伙人出资不超过3000万元人民币，并购基金的投资方向以焊接产业及相关领域企业项目为主要投资方向。我们认为，并购产业基金是一个创新，一方面利用澔鑫众诚产业投资经验的条件下，并购同行业或产业链上下游企业，提高和巩固公司在行业内的龙头地位。另一方面，这种并购基金的运营模式减少上市公司直接的收购风险，等收购标的成熟后可以继续增持。

　　5、估值明显低于自动化装备企业，首次给予强烈推荐的评级。

　　我们预计2014-2016EPS0.52、0.63、0.76元，复合增长率20-25%，2014年动态PE21倍。值得一提的是，公司目前市值25亿元，货币资金10亿元，如果扣除8亿元闲置资金，动态PE不到15倍、PB1.14倍。公司现金流良好，经营风格稳健，目前的市值被低估，回调后建议积极关注。

　　6、风险因素：原材料价格上涨，投资增速放缓，高管减持。