市场震荡着整固酝酿反弹良机 15股可积极介入(3)

　　　　安徽合力:业绩符合预期,国企改革进行中

　　安徽合力 600761

　　研究机构：光大证券 分析师：王海山 撰写日期：2014-08-20

　　事件:公司发布中报,上半年实现营业收入为35.83 亿元,较上年同期增长7.98%;实现属于母公司所有者的净利润为3.78 亿元,较上年同期增长52.86%。

　　剔除土地补偿金影响净利同比增长18%,符合预期

　　合力上半年叉车销量4.15 万台,同比增长11.5%,与行业销量增速同步;由于小型叉车占比较多,平均单价略有下降,上半年收入增速7.98%略低于销量增速。剔除上半年收入到的1.0 亿元土地补偿金影响,公司上半年净利润同比增长18%,公司整体业绩复合预期。

　　公司毛利率延续上升趋势,上半年提高0.85 个百分点至20.45%,毛利率提升主要得益于原材料成本维持低位、产能利用率提高等综合影响,未来毛利率仍有提升空间。

　　物流总量增长和人工替代驱动叉车行业增长平稳

　　叉车行业不同于其他工程机械,行业受物流总量增长和人工替代双重驱动,未来行业增速预计仍将维持在GDP 增速1.5 倍左右。无污染的电动叉车销量占比也在持续提高,叉车未来的升级方向为AGV 无人叉车,叉车行业产品升级将进一步打开行业成长空间。

　　合力国企改革渐行渐近

　　安徽国企改革首例江淮汽车国企改革方案成功落地,江淮方案对安徽合力借鉴意义极大,国企改革渐行渐近。国企改革后管理团队激励措施更为灵活,团队利益绑定,经营效率进一步提高,业务发展将更为积极。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.1/1.15/1.36 元,对应PE 分别为10/10/8 倍,未来三年复合增长率18%,公司价值明显低估,维持公司买入评级,目标价15 元。

　　风险提示:原材料价格波动影响毛利率;国企改革进度不确定