市场震荡着整固酝酿反弹良机 15股可积极介入(8)

　　　　鲁西化工:化工业务盈利明显好转

　　鲁西化工 000830

　　研究机构：光大证券 分析师：毛伟 撰写日期：2014-08-20

　　事件

　　公司发布半年报,1~6月实现营业收入60.0亿元,同比增长7.3%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比下降25.1%,EPS0.12元,基本符合我们的预期。

　　公司二季度实现营业收入30.6亿元,同比增长2.3%;归属于上市公司股东的净利润9206万元,同比下降6.6%。

　　化肥业务处于底部,化工业务盈利明显好转

　　公司上半年尿素和复合肥业务收入同比分别下降45.8%和10.8%,主要原因在于上半年产品价格持续下跌,以及公司调整合成气装置氨醇比例适当减少了尿素产量。同时尿素盈利能力有所下滑,上半年毛利率同比下降了9.1个百分点,而受益于原料单质肥价格的下跌,复合肥业务的毛利率同比提升4.0个百分点。总体来看,我们认为公司化肥业务已基本处于底部,尿素行业已处于大规模亏损中,有待供需改善行业回暖,未来随着公司化肥装置退城进园项目的逐步实施,成本优势将进一步增强。

　　化工业务是公司上半年业绩亮点,收入同比增长88.3%至32.3亿元,毛利率同比提升6.7个百分点至14.0%,毛利同比增长260%至4.5亿元。公司于2013年10月投产的10万吨己内酰胺装置今年贡献全年增量,受到下游需求回暖以及部分厂家停产检修供给收缩的影响,上半年己内酰胺价格从低点已上涨约2000元/吨,公司装置目前满负荷生产,毛利率达到18%左右,己内酰胺的良好表现是化工业务盈利增长的主要原因。同时其他产品甲烷氯化物等上半年价格也有所回升对业绩有一定贡献。

　　今年下半年公司将有60万吨硝基复合肥、二期10万吨甲酸、二期25万吨丁辛醇项目陆续投产,一期6.5万吨聚碳酸酯项目预计将于明年5月投产,新项目的陆续投产将为公司带来持续的业绩增量。

　　维持“增持”评级

　　我们预计公司14~16年的EPS分别为0.23、0.33和0.41元,未来两年公司业绩有望重新进入上升通道,维持“增持”评级。

　　风险提示:行业回暖低于预期。