券商评级：大盘力争上游 14只错杀股强势爆发(3)

　　博腾股份:受益专利新药上市 未来发展空间巨大

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：陈建文,鄢祝兵 日期：2014-09-12

　　中国医药CMO(定制生产)蓬勃发展,未来有望保持15%增长:

　　受新药研发投入增加以及仿制药冲击,全球跨国医药公司成本压力大增,逐步将研发、生产和销售等环节外包,促进了医药定制研发生产(CMO)发展,2013年全球市场规模约为400亿美元,预计未来随着大型药企外包趋势延续,全球医药CMO 复合增速约为10%。中国医药CMO 国际比较优势体现为人力成本、完善化工及医药产业基础,目前市场规模20多亿美元,预计未来将保持约15%增长,2015年市场规模有望超过30亿美元。

　　定制体系领先+产能瓶颈突破,未来客户、产品线拓展空间大:

　　公司主要为国际大型医药公司的创新药定制中间体,是全球前15大制药公司中11家的医药定制研发生产服务提供商,和强生是长期战略合作伙伴,预计未来一年内将与全球第三大生物药公司吉利德结成长期战略合作伙伴关系。公司定制能力突出,得到客户较高认可,每年承接处于临床和上市阶段定制生产项目超百项,我们判断公司正处于由少客户多产品向多客户多产品的更高定制阶段逐渐过渡,未来客户和产品线扩展空间大。公司现有产能在重庆市,反应体积约300立方米,面临产能瓶颈,预计随着2014年四季度起募投项目以及上虞新基地逐步投产,公司2014年底和2015年产能分别有望达到600立方米和720~920立方米。同时公司进一步提升定制能力,重庆基地未来将以要求更高的GMP 中间体生产为主,上虞基地则定位非GMP 中间体。

　　受益专利新药上市,卡那列嗪侧链和UC 环合物最值得期待:

　　公司近年规模定制的地瑞拉韦中间体包括叔丁氧侧链和双呋喃内酯,虽然地瑞拉韦有1个专利已于2012年8月到期,还有多个专利将于2014年8月至2027年6月先后到期,但强生通过新复方等方法延长保护期,预计未来销售保持增长,公司地瑞拉韦中间体将稳中有增。未来公司卡那列嗪侧链和UC 环合物有望快速增长,其中前者对应药品为强生2013年3月上市的抗糖尿病新药卡那列嗪,该药品上市当年销售额即突破4亿美元,The Motley Fool 预计销售峰值可达50亿美元;UC 环合物对应药品为吉利德2013年12月上市抗丙肝新药索非布韦,相比传统治疗方法,其疗程短、有效性高、适用面广,预计将推动全球抗丙肝药市场规模从现有50亿美元提高到2022年155亿美元。

　　盈利预测及投资评级:

　　我们预计公司 2014~2016年EPS 分别为1.05、1.51和2.12元,对应前收盘价的PE 分别为68、48和34倍。看好公司未来客户及产品拓展能力及空间,首次给予公司“推荐”投资评级。风险因素:产品价格下行、下游药品放量以及新产能投产进度低于预期。