券商评级：大盘力争上游 14只错杀股强势爆发(6)

　　全通教育:全面进军教育大省山东 “用户基数+增值服务”呈“T 型模式”扩张

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘章明,贺华成 日期：2014-09-12

　　入选中国移动山东公司“在线教育”平台合作伙伴,加速区域扩张。2014 年7月31 日,中国移动采购与招标网披露“中国移动山东公司2014 年省级“在线教育”平台合作伙伴采购项目中选候选人公示”,公司在八个标段中入选四个,且在“在线教育业务发展合作伙伴”和“CP 学科在线教育产品”两个标段中名列第一。这是公司继今年6 月成为中国移动甘肃、贵州公司在线教育业务的合作伙伴以来,业务拓展方面再下一城。依托运营商,公司业务将更易切入中国移动覆盖的中小学,直接获取老师和家长作为用户资源。山东省为教育大省,14年高考人数为55.8 万,名列全国第三,约有1800 万在中小学生(含幼儿园)家庭。K12 教育市场规模巨大,将带来可观用户增量和在线教育模式创新。全国性扩张已见成效,商业模式进入验证期。

　　“T 型平台”模式顺利推广,全业务运营能力显著提升。公司已形成“海量用户+服务叠加”的“T”型商业模式,用户规模和ARPU 值的双向发展。14 年3 月,公司已经独家中标山东省移动的校讯通平台业务,而此次中标“在线教育”平台合作伙伴,将业务范围推广至平台运维、项目运营、内容提供等方面,实现校讯通转型升级。随着全课网、全课豆豆试运行顺利,各省份业务通道全面打开,公司将有能力提供全方位到校服务,成为全业务在线教育服务平台。我们认为,公司深度拓展人口密集省份,校讯通基础用户有望大幅增加,全课网、全课豆豆用户数量有望超预期,为进驻线下渠道、产品拓展奠定基础。

　　产业并购基金助力产业链整合,实现跨越式发展。公司借助上市公司平台,依托运营商,已树立品牌可信度,在新进区域优势明显。教育产业并购基金到位,助力校讯通业务市场整合,提高集中度;同时也将推进产业链延伸,提升产品丰富度,有助于公司实现流量转化和变现,极大提高用户黏性和教学效果。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。公司积极转型在线教育服务提供商,基础业务将保持稳健增长,并在高附加值增值业务中扮演流量导入角色。并购基金将加速公司转型,效果可期。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.49、0.89、2.76 元,对应PE 为131、72、23 倍,维持“买入”评级。