股市洼地寻真金 7只破净股跌无可跌(3)

　　河北钢铁:盈利弹性相对有限 中期改善源于折旧调整

　　河北钢铁 000709

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2014-08-27

　　事件描述

　　河北钢铁发布2014年中报,报告期内公司实现营业收入506.76亿,同比下降7.54%;营业成本460.68亿,同比下降9.16%;实现归属母公司净利润为3.33亿,对应EPS为0.03元,同比增长334.60%;

　　其中,2季度公司实现营业收入248.72亿,同比下降11.01%,1季度同比增速为-3.94%;营业成本222.34亿,同比下降13.77%,1季度同比增速为-4.39%;2季度实现归属母公司净利润1.70亿,同比增长419.50%;2季度EPS为0.016元,1季度EPS为0.015元。

　　事件评论

　　中期改善源于折旧调整,原料库存去化有利后期经营:大而全的产品结构使得公司业绩变化缺乏弹性,更多受行业基本面整体情况影响。上半年公司业绩同比改善主要源于自1月1日起折旧政策调整带来公司毛利率提升,并最终导致公司上半年业绩同比改善,其中折旧减少直接贡献净利润7.5亿元。由此来看,公司并未从上半年矿价下跌中充分受益,主要源于消耗前期高价库存,中期原料库存相比去年年末减少32亿元。虽然整体来看,公司库存水平依然处于相对高位,不过原料库存下降仍一定程度有助于减轻公司后期经营压力。包括公司、宝钢股份在内的行业龙头中期业绩并未从上半年矿石价格跌幅较大中充分受益,再次表明,受实际经营中库存周转等因素影响,原料价格下跌给公司带来的业绩改善相对有限。另外,因产品结构升级、产线检修及设备更新等支出,公司上半年管理费用同比增长2.58亿元,也制约了公司业绩改善幅度。

　　费用增幅较大,2季度业绩环比并未明显改善:同比方面,受益于折旧政策调整及一定程度上受益于矿价跌幅较大,2季度公司毛利率同比改善相对明显,并最终导致公司业绩同比改善。不过或因产线检修(4月邯钢热轧检修、5月唐钢酸洗冷轧检修等)致使管理费用增加3.36亿元,削弱公司业绩同比改善幅度。环比方面,公司高价原料库存1季度已部分消耗,公司2季度毛利率或受益于矿价跌幅明显超过钢价而环比提升2.97个百分点,不过在管理费用因检修增加而环比增长5.10亿元,财务费用环比增长2.06亿元的影响下,公司2季度业绩环比并未明显改善。

　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.06元、0.09元,维持“谨慎推荐”评级。