股市洼地寻真金 7只破净股跌无可跌(5)

　　华菱钢铁:受益成本下降与降本增效 2季度成功扭亏至微利

　　华菱钢铁 000932

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2014-08-08

　　报告要点

　　事件描述

　　华菱钢铁发布 2014年中报,公司报告期内实现营业收入290.86亿元,同比增长2.80%,营业成本268.14亿元,同比增长0.13%,归属于上市公司股东净利润0.19亿元,去年同期亏损3.83亿元。其中,2季度实现营业收入150.09亿元,同比下降1.16%,1季度同比增长7.38%,营业成本137.16亿元,同比下降4.13%,1季度同比增长5.02%,归属于上市公司股东净利润1.48亿元,去年同期亏损0.15亿元,2季度 EPS0.05元/股,1季度EPS-0.04元/股。

　　事件评论

　　行业及公司经营改善,上半年小幅扭亏:2014上半年公司实现扣非净利润0.29亿元,同比明显减亏,主要是钢铁主业同比改善所致,一方面受益行业整体钢价跌幅小于矿价(这主要体现2季度需求与钢价企稳而矿价继续下跌),上半年公司钢铁产品毛利率8.47%同比提升2.7个百分点;另一方面,受益高炉运行稳定,钢材销量同比增长11%,带动收入同比增长2.80%的同时摊薄了折旧、管理等固定费用。另外,受益政府补助,公司上半年实现营业外收入0.81亿元同比增长352%,为扭亏贡献了部分增量。

　　2季度跟随行业改善,但弹性相对有限:新高炉产量释放的同比增量在2季度基本完毕,受钢价同比下跌影响公司收入同比出现负增长,增速也逐季下滑。

　　不过公司2季度毛利率改善较为明显,同比增加2.85个百分点,成为公司盈利同比扭亏的主要原因。

　　环比方面,公司毛利率与净利润改善也在预期之内。需要注意的是,受人民币2季度升值等因素影响,公司财务费用2季度环比下降1.96亿元,成为公司2季度业绩环比改善的主要因素之一。2季度公司吨钢毛利、净利分别为约341元、39元,1季度分别约为268元、-35元。总体而言,作为行业内理论上业绩弹性最大的钢企,公司2季度业绩改善力度相对有限。这可能是与产品结构多样化、实际生产经营受库存周转、生产效率等因素影响有关,简单测算或难以完全模拟公司业绩。

　　立足现有产能,精细化中出业绩:公司现有产能合计已经接近1700万吨,并配备了良好的装备基础与相对完善的产品结构。后期公司将主要通过深化内部管控与改革,继续实现降本增效与提升产品品质。另外,公司与安米合建汽车板项目已于2014年6月投产,后期高端产能进一步释放将值得期待。

　　预计 2014、2015年公司EPS 分别为0.07元与0.09元,维持“谨慎推荐”评级。