股市洼地寻真金 7只破净股跌无可跌(7)

　　中国建筑:待结算销售和在手订单丰厚 关注销售数据可能的好转

　　中国建筑 601668

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-08-26

　　投资要点:

　　1H14业绩增长34.4%,2Q14业绩增长37.7%,超市场之前预期。14年上半年公司实现营收3749.4亿元,同比增长24.2%,实现归属于母公司的净利润118.2亿元,同比增长34.4%。2Q14公司实现营收2110亿元,同比增长20.4%,实现归属于母公司的净利润71.9亿元,同比增长37.7%。超预期的主要原因是地产业务收入同比增长了61.5%。

　　地产收入占比提升改善综合毛利率,毛利率上升和管理费用率下降带来净利率提升。1H14公司整体毛利率上升0.3个百分点至12.4%,管理费用率下降0.3个百分点,净利率上升0.3个百分点至3.2%。毛利率上升的原因是地产收入占比增加。上半年基建毛利率提升1.7个百分点至11.7%,而房建工程毛利率下降0.3个百分点至8.0%,房地产业务毛利率下滑4.9个百分点至33.3%。

　　上半年收入方面地产业务高速增长,营业利润方面基建业务显著增长。上半年公司地产、房建、基建业务收入分别增长61.5%、20.4%、26.4%,占比为13.8%、73.2%、13.4%;营业利润分别增长38.7%、16.9%、85.5%,占比为45%、38%、16.4%。上半年地产业务营业利润率下降3.4个百分点至20.5%,房建营业利润率下降0.1个百分点至3.2%,基建营业利润率上升2.5个百分点至7.7%。

　　应收账款增长略快,但账龄结构保持了稳定,公司在应收款回收上较小企业有优势。上半年公司的应收账款同比增长53%,应收票据同比增长41%,已完工未结算同比增长11.5%,略快于施工业务收入20%的增长,但账龄结构基本稳定,1年内应收账款占比仅下滑0.01个百分点。核销应收账款1.07亿,不到净利润的1%。

　　由于公司有实力选择更优质的客户,并且实力强一定程度上为业主所依赖,应收款回收上较小企业有优势。

　　待结算的地产销售、土地储备以及待施订单充沛:我们估计公司地产业务已销售待结算有1400~1500亿,可覆盖约1.5年收入,拥有土地储备约6655万平方米(其中中海地产4155万平),可供销售约5年,我们估计公司在手建筑订单约2.1万亿,订单收入比约为3。

　　地产销售和新签合同额增速有所放缓,但地产政策放松有望未来改善趋势:上半年公司房地产销售额628亿元(其中中海地产567亿),同比下降13.5%%,相比一季度17.1%的降幅有所收窄。1H14公司建筑业务新签合同额7200亿元,同比增长9.8%,比一季度25.6%的增速有所放缓,其中房建新签订单6323亿元,同比增长15.6%%,基建新签订单828亿元,同比下滑20.8%%。但未来地产政策放松有望改善销售和建筑业务新签订单趋势。

　　上调盈利预测,维持“买入”评级:由于公司新开工面积到7月维持了25%的同比增长,而地产销售的较高增长持续到2014年1月,我们上调盈利预测,预计公司14/15年EPS为0.85元/1.00元,上调幅度为4.9%/4.2%,增速分别为26%/17%对应PE分别为3.7X/3.2X。在货币政策宽松、地产政策放松、经济衰退或弱复苏、沪港通的背景下,公司股价更容易获得超额收益,维持买入评级。