掘低估值+低市值+高增长概念股 7股价值遭极度低估(5)

　　美的集团:公司战略转型见成效 未来上升空间被打开

　　美的集团 000333

　　研究机构：山西证券 分析师：曹玲燕 撰写日期：2014-09-11

　　报告背景:公司2014年半年报业绩。上半年,公司营业收入同比增长17.28%,同口径归母净利润增长58.18%,整体毛利率为25.85%,提升2.92个百分点,整体归母净利率为8.51%,同口径提升2.18个百分点,经营活动现金流量净额为131.71亿元,同比提升269.01%。

　　我们的分析和判断。(1)公司治理结构突出。公司关注治理架构、企业管控、三权分立体制。公司已形成了成熟的职业经理人管理体制,具有扁平化特征。目前公司高层、核心管理团队及中层骨干通过直接、间接持股及股票期权激励计划等多种方式,合计占公司约9%的股份份额,已搭建了经营层与全体股东利益一致的股权架构及长、短期激励与约束相统一的激励机制。激励对象侧重于研发、制造、营销等相关人员,与推动公司战略转型相吻合。

　　(2)成本领先战略转型见成效。公司收入结构中毛利率高的空调和小家电占比大幅提升,分别提高21%和10%;而电机做为利润空间较低的品类份额则大幅下降,公司收入结构得到有效优化。总成本领先才是企业的核心优势。美的产品在经历2011-2012年短暂转型造成的毛利率下滑后,产品毛利率从过去的百分之十几增长到百分之近30有了长足的发展,其中冰箱类产品最为受益盈利模式的转变。公司加大对中央空调的投入,未来空调毛利有望提高2-4%。

　　(3)加大电商投入力度。积极夯实与京东、天猫平台的战略合作,14年上半年成立电子商务公司,开设天猫美的全品类官方综合旗舰店,积极向三四级市场下沉,加速美的电商的线上线下互融。实体旗舰店大规模建立,为美的线上销售提供了有利的保障。核心品类如空调、冰箱、热水器、电饭煲、电磁炉、电压力锅、微波炉、电风扇等销售占比进入行业前2名,实现“数一数二”的电商发展目标,我们预计未来1-2年,美的的电商占比能达到7.5%-9%。

　　(4)抓住健康家电契机。公司借助当前健康家电整体渗透率低,需求全面爆发的契机,从而推动净水机、空气净化器两大业务体系的快速发展。目前美的4000元以上的产品的市占率较高。8月美的发布 “智慧空气管家”系列解决方案和落地产品,并宣布从空调制造向空气服务商的转型,将在全国4万多个销售网点,完成空气智慧管家全系列产品的铺货和布局。

　　盈利预测及投资建议:公司战略转型风险基本消除,实现盈利稳步提升。预计公司2014/2015/2016 EPS分别为2.3元/3元/3.65。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为9.61/7.35/6.02。

　　风险提示:房地产销量增速持续低迷,对公司估值产生压力