券商评级：反弹奇兵杀出血海 14只优质股飙涨(8)

　　博腾股份:产能提升促进公司长远发展

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：刘阳 日期：2014-10-29

　　事件:2014年1-9月,公司实现营业收入5.74亿元,同比下降2.63%;归属于上市公司普通股股东的净利润为6677.4万元,同比下降30.58%;归属于上市公司普通股股东的股东权益7.54亿元,同比增长76.06%;基本每股收益0.62元。

　　点评:

　　1、研发实力强。公司的主营业务包括为新药提供医药中间体的工艺研究开发、质量研究和安全性研究,以及提供医药中间体从小规模生产到商业化阶段的大规模生产服务,其服务的药品治疗领域包括抗艾滋病、抗丙型肝炎、降血脂、麻醉性镇痛、抗糖尿病等。截至2014年9月底,公司已获授权的发明专利有15项(其中有11项国内专利,4项国外专利)、正在申请的发明专利为12项(包括10项国内申请,2项PCT申请,每一项PCT专利分别在美国、欧洲、日本、韩国和印度5个国家和地区递交了申请。其中一项PCT专利在欧洲和日本已获得授权,同时在其余的3个国家处于审查阶段;另一项PCT专利在美国和日本已获得授权,同时在其余3个国家处于审查阶段。作为中国领先的医药定制研发生产企业之一,公司在重庆设有两个生产基地,并在重庆、上海和成都设有三个研发中心,研发实力强。

　　2014年第三季度,首先公司研发团队持续对卡那咧嗪侧链、甲氧基脯氨酸的工艺进行了优化和深入研究,以确保工艺放大的稳定性;其次完成了氨丁醇、氯氟乙基吡啶项目的优化工作,目前已开始进行中试放大试验。今年9月公司的甲磺酸多沙唑嗪原料药获得CEP证书、右雷佐生原料药获得FDA认证,显示了公司研发进展的可持续性,为公司的定制生产提供了持续的积极保障。同时公司借助今年上市获得大量融资的契机,加强生产能力建设,继续将不对称氢化技术、氟化技术、生物技术、CFT等技术运用到研发工作中,增强研发能力。公司将不断提升自身的技术创新实力,扩大手性技术领域的领先优势,在加强GMP起始物料为主的产品服务同时,将服务范围逐渐延伸至创新药GMP中间体和原料药,从而提供创新药原料药全价值链服务。

　　2、短期业绩波动。CMO业务的特点是订单导向型,由于客户的生产设施一般是多功能的,可用于生产多个药品,单一药品一般无需全年连续生产,因此,客户对单个医药中间体的采购订单往往集中于一年中的某几个月,且不固定,由此导致公司的营业收入也呈现出不均衡的特点。公司2014前三季度,在CMO业务有所波动的情况下,定制业务收入仍保持较为稳定。由于前三季度公司的管理费用上升、资产减值损失同比增长较多,拖累了公司的盈利能力,使得在收入保持稳定的情况下,利润同比有所下降。目前公司管理层正严格执行年初制定的年度经营计划,预计年初制定的年度经营目标仍将获得稳步推进。

　　3、在建项目稳步推进,产能提升促进长远发展。目前公司工程项目建设顺利推进:多功能GMP中试车间(109)建设项目已完成了以下工作:外墙装饰、玻璃窗户安装、室外门安装、雨水排水安装;多功能医药中间体生产车间(110)建设项目目前处于调试阶段;新药服务外包基地研发中心建设项目进入实验室装修设计阶段;公司103车间GMP升级改造建设完工。预计随着新车间在建和原有车间改造工作的顺利进行,公司研发生产能力会得到进一步增强,客户粘性也将获得进一步的提升。产能的大幅提升将为公司长远的发展打下良好的基础。

　　4、盈利预测。基于产能提升对公司发展带来的促进作用,预计公司2014-2016年净利润增速分别为16.3%、30.6%和29.3%,EPS分别为1.07、1.40和1.81元,目前股价对应PE分别为74、57和44倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示:1)在建项目建设进度不达预期风险;2)重要客户订单波动性风险。