券商研报强烈推荐 8股价值极度低估(7)

　　格力电器:稳增长、低估值、高股息

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：袁浩然,郝雪梅,林寰宇 日期：2014-11-03

　　1.报告背景: 公告2014年三季报

　　2014年1-9月公司实现总收入1000亿元,同比增12.7%,净利润98亿元,同比增29.7%,EPS 3.27元。扣非后净利润102亿元,同比增60.6%。其中三季度总收入411亿元,增16.5%,净利润41亿元,增15.3%,EPS 1.37元。

　　1-9月公司经营活动现金流净额219亿元,同比增长11.5%。

　　9月末公司货币资金583亿元,相比年初增197亿元。预收账款63亿,年初为120亿,去年同期208亿,今年比去年同期下降两成。其他流动负债三季末为436亿,比中报数据增加71亿,而比年初则增加127亿。

　　2.我们的分析和判断

　　(一)收入增速提升,全年1400亿收入目标可期。

　　公司三季度收入405亿增16%,增速快于前两个季度(前两季度收入增速分别为12.2%和8.7%)。前三季总收入1000亿元,假设第四季度收入400亿,增27%左右,全年将实现1400亿目标。考虑到格力在Q4淡季份额更高,往年四季度收入与三季度相当,目前看1400亿目标存在难度,但存在可能。

　　预收款下降有多方面原因,较高融资成本背景下,公司通过降低经销商占款,加大对经销商支持。不能简单将预收款下降与未来增长放缓预期对等。

　　此外,公司也在积极布局相关多元化,石家庄产能释放后,小家电业务增迅猛,净水、净空等产品拥有领先技术,迎合市场需求,未来将成为公司新增长点。

　　(二)基数提高净利率持平,营运质量保持较高水平。

　　三季度毛利率高达38.9%,提升6.2个百分点。新冷年后,公司持续推出新品,进一步优化产品结构,同时原材料价格维持低迷,都促使三季度毛利率创新高。

　　公司加强与渠道等各方利益共赢,通过销售返利等政策加大对经销商的扶持力度。三季度公司销售费用率25%,提升6.9个百分点,管理费用率略降0.6个百分点达3.4%。综合形成公司三季度净利率10%,基本与过去四个季度基本持平。2013年Q1、Q2净利率相对较低,造成今年上半年利润高增速。2013Q3公司净利率上升一个台阶后,今年盈利水平基本持平。尽管Q3利润增速下降,但营运质量并没有下降,盈利能力仍然保持很高水平。

　　(三)未来公司盈利增长仍可持续。

　　我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。

　　3、未来空调内需并不悲观,均价提升保证龙头盈利空间。4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。

　　目前公司估值已不足6倍,集团国企改革还在推进中,引入战投后,公司分红比例有望加大,未来股息率还将逐步提升。

　　3.投资建议。

　　预计公司2014/2015年EPS 分别为4.65元/5.70元。目前股价对应2014年业绩PE 估值不足6倍,对应15年估值5倍,过往公司分红比例40%以上,目前公司股息率已近8%,估值安全性高,公司较高ROE 为分红提供较强的分红能力,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示:下游需求增长恢复低预期。