券商研报强烈推荐 8股价值极度低估(8)

　　中国建筑:增速放缓符合预期,超低估值尤具吸引力

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛 日期：2014-11-03

　　盈利增速放缓符合预期。公司1-9月实现收入5660.5亿元,同比增长17.8%;实现归属于上市公司股东的净利润169.0亿元,同比增长25.9%;EPS 0.56元,符合预期。盈利增速快于收入增速主要原因为期间费用率及实际所得税率的下降。三季度单季收入增长7.4%,盈利增长9.7%,在当前房地产和宏观投资放缓趋势下,业绩增速趋势放缓符合预期。

　　期间费用控制良好,净利率有所提升。1-9月毛利率为11.39%,同比基本持平。三项费用率为2.79%,同比下滑0.27个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.03/-0.26/+0.02个pct,管理效率不断提升。虽然因坏账准备计提致资产减值损失同比增长41%,但公司实际所得税率前三季度为23.02%,同比低1.98个pct,故净利率为2.99%,同比增加0.19个pct。前三季度经营活动现金流净额-445亿元,三季度单季净流出118亿元,主要由于地产销售下滑、购地支出增多所致,收现比94%,同比下降3个pct。

　　建筑业务订单和新开工增长放缓。1-9月,公司建筑业务新签合同9874亿元,同比增长7.4%。其中房建合同8437亿元,同比增长8.8%;基建合同1365亿元,同比持平。9月单月建筑业订单下滑16%,累计增速放缓;1-9月新开工面积同比增长26.6%,较1-8月低4.3个pct,在当前低迷的行业环境下,预计未来还将持续放缓。

　　房地产业务销售下滑,三季降幅有所收窄。1-9月,公司地产业务销售额约1035亿元,同比下降8.4%(其中中海地产896亿元,同比增长5.7%;中建地产139亿元,同比下滑51%);销售面积891万平方米,同比下降5.9%。与中期相比,地产业务销售降幅有所收窄。当前国内房地产调控持续放松,后续销售增速有望趋于平稳。

　　投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS 分别为0.78/0.86/0.93元,增速分别为14.9%/9.9%/8.5%,当前股价对应PE 分别为4.4/4.0/3.7倍,为两市超低估值股。未来沪港通若开通,公司高分红、低估值的特性将尤其受到海外资金亲睐,且公司H 股两个孙公司中国海外发展和中国建筑国际权益市值之和已与公司A 股市值相近,未来估值有较大提升空间。目标价5.2元(对应2015年6倍市盈率),维持“买入-A”评级。

　　风险提示:房地产行业风险,宏观投资增长放缓超预期风险。