券商策略周报：上涨依旧波动加大 宜顺势而为(8)

　　东方证券：不必继续追高

　　融资融券余额超过1.7万亿，如果券商不弥补资本金，两融余额逼近上限。目前券商的净资本大概在6000亿，根据证监会要求，券商净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%，因此券商的风险资本金最大值应该为6000亿。在券商各类业务中两融部门按照35%的比例进行分担的话，两融部门的风险资本准备金约2100亿。证券公司经营融资融券业务按照规模的10%计算风险资本准备，因此理论上融资融券规模的上限在2.1万亿。要提高这个上限除非券商在业务安排上提高两融部门的风险资本分担比例，而券商现在的业务中除了两融外还有自营、资管、经纪业务和投资银行等，进一步提高两融部门的风险资本比例可能性不大。如果券商不选择增发或发短融补充资本金，两融则将逼近2.1万亿上限。

　　管理层的态度变化预示着增量资金将放缓。目前新股上市节奏加快，而当融资规模逼近上限，券商要进一步增加融资规模可选择与银行合作，通过银行授信不走券商资产负债表提高融资规模。但只要管理层加紧管制，未来的融资规模必然放缓。另外，深港通的预期加上港股的确是一个价值洼地，也可能导致国内资金分流至港股。

　　目前市场仍在加速冲高，但我们必须提示市场风险。虽然长期看多观点不变，短期主板和创业板也还会继续冲高，但留得青山在，不怕没柴烧，目前没有必要继续追高。市场阶段性顶部正在形成，5月份市场很可能发生调整，边打边撤是好的选择。