国务院五箭齐发力促消费升级 七股铸强势格局(3)

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　　格力电器:分配方案超预期,开始布局未来

　　格力电器 000651

　　研究机构：瑞银证券 分析师：廖欣宇 撰写日期：2015-04-28

　　2014年业绩略超快报,分配方案超预期

　　公司发布2014年业绩快报,全年实现营业总收入1400亿元,同比增长16.6%,归属于股东的净利润142亿元,同比增长30%,EPS4.71元,略高于之前业绩快报的4.69元。分配方案为每10股派现30元(含税),占净利润比重64%,同时每10股转增10股,分红超出我们预期。

　　强化空调主业,其他品类开始布局

　　公司继续通过提升技术来强化空调主业,陆续推出智能空调、光伏空调等新品,在产品智能化、生产自动化和创新体系化等方面均有进步,布局未来。

　　2014年底存货87亿元,同比下降35%,公司库存处于较低水平,但渠道库存偏高可能拉低短期收入增速。同时热泵热水器、空气净化器、净水机和生活家电等产品继续推进,加之财务公司营收大幅增长,多元化战略初步展开。

　　毛利率继续上升料将维持高位,业绩有望稳步增长

　　公司去年主营毛利率39.1%,同比上升5pct,再创历史新高。虽然从去年Q4开始公司终端价下滑,但我们预计出厂价较为稳定,且受益于原材料价格下跌,毛利率今年有望维持高位。2014年其他流动负债486亿元,同比2013年底(309亿元)和环比2014年Q3(434亿元)均上升,主要为销售返利,显示公司业绩蓄水池继续加深,有助稳定未来业绩增长。

　　估值:维持盈利预测和目标价,重申“买入”评级

　　我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.5%),得到目标价56元。格力目前相对2015年8.9x的估值处于历史较低水平,且低于同行,在整个市场估值也较低,超预期分配料将催化估值回升,重申“买入”评级。