券商策略周报：继续高举高打 谨防调整风险(3)

　　中信建投：牛市整固中寻找估值洼地

　　在经济短周期低点位置，财政政策、货币政策和产业政策都偏积极，并保持较高的姿态和力度，对市场形成较为明显的正面作用，牛市格局延续。未来如果舆论导向偏向于牛市降温，可能会造成市场的短期波动，但是不会改变趋势，因此，投资者更应该关注仓位配置。在流动性继续释放并引导利率进一步下行背景下，随着国家“一带一路”战略的备受瞩目，当前仍然需要围绕“一带一路”战略的扩展，在央企大型化国企改革层面，以及地方区域经济自贸区对接走出去战略方面挖掘并坚守。对于资源股，在经济出现企稳信号后将具有明显的相对收益。

　　首先，需要探讨国家宏观战略与证券市场监管政策之间的关系。显然，由于此轮大牛市是改革推动的牛市，因此就不能不探讨政策的方向，也不能不紧密跟踪政策的边际变化。近期有关媒体不断提示“投资者为中国经济的未来投了一票”、“4000点是中国牛市的起点”以及“股市有望上演空中加油行情”等等，体现出在当前位置上牛市思维逻辑。这或许也是到目前为止主板市场没有出现1-2月的震荡整固走势的重要原因之一，尽管客观的宏观流动性改善、稳增长政策的不断释放以及“一带一路”战略的超预期推进才是牛市的根基。这是因为当前的股权时代是居民资产配置不断迁移和转变的时代，这个过程中有关舆论对于公众的不断引导显然有着重要意义。

　　当然，随着市场不断上涨难免会出现波动和震荡，尤其是年初1-2月份的经历，使得市场对于监管者的动向较为敏感。继之前规范配资和伞形信托之后，上周对于上调印花税的传闻使得投资者的心理产生了小幅波动，但是证监会再次及时发声澄清了这则传闻，稳固了市场预期。同时管理层也以市场化思路进行股市调控——加快新股发行节奏，证监会表示，下一步将在继续保持按月均衡核准首发企业基础上适度加大新股供给。因此，短期来看，通过扩容对股市运行节奏进行调节应是政策调控的主要方式。

　　另外需要注意的就是为进一步发挥资本市场促进企业重组的作用，加大并购重组融资力度，提升资本市场服务实体经济的能力，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，扩大募集配套资金比例，此次修改是对于再融资和并购的重要支持。然而当前市场对正面信息预期充分，题材类个股都经历了大幅上涨，成长类股票的估值水平也已经相当高。涨时重势，跌时重质，在估值普遍经历了大幅抬升之后，其实还有一些行业、一些优质个股，估值与成长性匹配较好，存在补涨要求。我们认为在牛市大背景下，在大盘阶段性涨幅过大面临整固环境下，投资者可以寻找估值洼地，重点推荐低估值投资组合：长安汽车、华域汽车、上海汽车、福耀玻璃、北部湾港、广深铁路、山西汾酒、恰恰食品、上海医药等。

　　牛味不变悠着向前

　　夏天的艳阳天，享受似火热情，也要提防雷阵雨。A股牛市中期调整通常由三大因素导致：管理层调控股市、宏观政策调整以及海外金融危机，目前看第三个风险还远，第二个风险暂时也不会出现。近期数据显示，宏观政策积极叠加股市赚钱效应资金仍在不断入市，市场趋势向好不变。不过市场氛围开始有了夏天的味道，既然热情似火，也意味着需注意可能的雷阵雨。

　　结构特征：主角、配角各有戏份。增量牛市中各方都有机会，主角、配角各司其职，这轮牛市的主导产业是以创业板为代表的新兴行业，主板尤其是其中的价值股是本轮牛市的配角，阶段性亮眼均来自政策催化，以主题方式表现。

　　成长股看产业趋势和市场走势，价值股看政策和事件催化。最新财报显示，创业板2015年一季度收入同比增长33.9%，高于2014年年报的27.7%，一季度扣非净利润同比增长37.4%，仍保持高成长性。创业板指一季度净利润同比增长5.6%，低于2014年年报，但预期差收窄。产业趋势未变背景下，只要市场未出现系统性风险，资金追逐、持有这些行业的趋势不会变，一轮牛市都会孕育、发展一批新蓝筹。

　　应对策略：牛味不变，悠着向前。随着牛途海拔上升，市场热度升高，波动也会加大，密切跟踪管理层态度。4月中旬来证监会已经多次提示风险，如果市场上涨过快、过急，仍有可能遭遇政策组合拳降温，相比3月初投资从闭着眼睛大胆跑，进入睁大眼睛悠着走阶段。保持成长股长牛主角地位，把握价值股主题性催化机会。

　　类“5·30”警报尚未响起

　　现在由于担心管理层出手调控而主动离场观望的机会成本很高，我们认为市场对于“5·30”的担忧反而使得监管层没有必要出手干预，预期会自我落空。而在当前牛市预期下市场震荡向上概率远大于向下，这是当前过早担忧下一个“5·30”最大的悖论。

　　另一个不支持当前是“5·30”时点的原因是1996年“十二道金牌”或者是2007年的“5·30”都是发生在宏观调控时期，这和当下有本质的差别。尽管4月份官方中采PMI释放了相对正面的信号，但是无论是PMI或是新订单分项的季节性复苏程度都低于历史平均，这意味着经济尚未确认见底企稳。我们认为这对于股票市场而言是最有利的状态，不必担心资金重新分流。一方面经济复苏程度还不到过于乐观的时候，现有数据也并不支持，另一方面我们认为强劲的经济复苏在一开始能够对冲货币政策的收紧。

　　近期除了中国以外，欧洲和美国的领先指标也频现乐观，所以商品(及对应行业的股票)是我们现阶段最为看好的标的。而我们也仍然认为现阶段行情风格特征会淡化，因此并不认为创业板近期一枝独秀的强势超额收益能够持续维持。过去一个月的上涨在换手率上已经出现了量价背离信号，从上涨的可持续性角度而言这并非是个有利信号。此外，整理一季报数据可以发现创业板的业绩动量正在逐季回落，而中小板却是逐季上升的。

　　现阶段建议投资者避免滑头，现在要么坚定做多，要么离场了结坚守到监管层出手后再入场。