券商策略周报：继续高举高打 谨防调整风险(5)

　　国泰君安：政策宽松的分水岭

　　一、政治局会议将形成宽松分水岭，搬走限制A股风险评价改善的巨石

　　我们认为4月30日的政治局会议意味着货币财政宽松从“只做不说”进入积极推进阶段，形成政策宽松的分水岭。虽然之前经济政策的宽松自3月30日地产政策放松以来就在加快推进，但是在社会预期引导及投资动员上仍显不足。上证综指自2014年4月开始启动牛市以来，经历无风险利率快速下降(大反弹：2014年4月至12月，期间上证综指涨幅60%)、风险偏好提高(大分化：2015年年初至4月，期间创业板指数涨幅70%)两个阶段。这两个阶段中决定A股定价的DDM模型中折现率和风险偏好在快速变化，但是风险评价受到增长放缓的限制一直没有改善，4月30日的会议可能成为推动市场改变对增长和风险预期的重要催化剂。

　　二、本轮牛市并非2009年重现

　　在本轮牛市演绎过程中我们多次遇到投资者问的一个问题是：这一轮行情最像历史上的哪一轮？其中，部分投资者认为当前环境与2009年类似。我们认为，本轮牛市行情不是过往牛市的重现，目前的市场环境与2009年并不相同。当前市场的三个特征是：1)宏观经济本身并没有真正站稳，甚至面临短期“失速”风险；2)政策宽松程度正在快速放大；3)地产市场没有出现明显的泡沫化迹象。历史只是相似而不会相同，与2009年不同之处在于，当前经济增长基础仍然有待进一步夯实，我们认为对放松政策结束的担忧是不必要的。

　　三、波动增加，继续维持乐观

　　近期市场“无回调上涨”使不少投资者开始“猜顶”，我们认为市场目标位为：上证综指和创业板指数分别到4600点和3000点，接下来降息及相关调控政策预期会进一步强化市场新平衡特征。

　　新平衡格局下行业配置推荐三个方向：其一，风险评价迅速改善，与经济改善相关度高、且β较高的行业受益明显，推荐估值洼地组合：银行(兴业银行)、非银(光大证券)、地产(保利地产)。其二，同属于高β且低配置行业酝酿“逆袭”机会，有色(中国铝业)、煤炭(盘江股份)、石化(上海石化)。其三，工业互联网(积成电子、华中数控)依然是成长的大方向，维持推荐。

　　主题方面推荐长江经济带(江西长运、宜昌交运)、国企改革(中国巨石、国药股份)、供应链金融(农产品、金发科技)、“一带一路”之核电(上海电气、应流股份)、大环保(碧水源、三聚环保).

　　防范过于背离的风险

　　经济数据仍在继续探底，官方PMI仍然在枯荣线附近挣扎，上市公司利润增速近乎零增长。多项指标显示制造业仍然有很大的下行压力，再考虑到房地产投资仍将继续拖累经济，因此，经济短期内难以出现实质性改善。

　　杠杆资金对市场的影响随着杠杆交易占总交易额比重提高而提升。从融资净买入额数据来看，4月最后两周出现明显下滑，但仍处于相对高位。市场仍亢奋但杠杆资金已经开始趋于谨慎，增量资金散户化的特征较为明显。

　　目前A股的估值分布情况已经表现出较多泡沫，A股高估值股票占比情况已经高于2007年“5·30”和6124最高点时的水平。后续能否通过业绩改善来缓解是个问号，而通过并购重组来改善其持续性也是个问号。

　　目前管理层正在缓慢释放对疯牛的监管政策，证监会宣布适度增加新股供应，长期看对抑制“疯牛”有作用。但由于证监会增加新股供给市场已经有所预期，对短期市场影响则相对有限。

　　市场短期冲高态势依然存在，但波动将进一步加剧，且中期看牛市回撤风险在加剧。预计一旦发生调整，幅度将大于1月份的调整，幅度或在10%以上。

　　投资者要防范市场过于背离的风险，应顺势而为，目前位置不宜急进。配置方面。“一带一路”仍在继续发酵，国企改革仍是重要的投资主线，关注中央和地方的国企改革新动向；足改小组成立，相关概念股将从中收益；基于季报数据，业绩和估值匹配度较高的消费板块也是关注点。