安信：家电行业改革春风临近 六股有望开启补涨行情(3)

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　　格力电器:收入略低于预期 净利润保持快速增长

　　格力电器 000651

　　研究机构：瑞银证券 分析师：廖欣宇 撰写日期：2015-05-04

　　季度收入季报持平,净利润保持较快增长

　　公司2015年1季度实现总收入251亿元,同比基本持平,略低于我们预期归属于母公司股东的净利润27.8亿元,同比增长23.1%,每股收益0.92元保持较快增长,符合预期。经营性现金流量净额高达232亿元。

　　空调内外销均表现不佳,未来有望提速

　　公司1季度营业收入245亿元,同比下滑0.66%,我们估计空调内外销均增长不多。根据产业在线的数据,1季度公司内销下滑4%,出口下降3%。其中内销主要受行业增长较慢和竞争对手降价影响,加之渠道库存偏高。不过3月末公司预收账款87亿元,同比增长35%,预示后续增长有望提升。我们预计今年夏天气温可能较高,有望提升空调需求,同时可能受益于房地产复苏。财务公司贡献利息收入5.9亿元,同比增长71%,源自其资本金规模的持续扩大。

　　价格战影响毛利率,预提充分支撑业绩增长

　　1季度综合毛利率33.8%,同比下降2.1pct,主要受价格战影响,虽然原材料价格下跌降低了生产成本,但产品价格下跌更多,价格战延续恐将继续拖累毛利率。不过1季度销售费用率同比下降1.7pct有所对冲,其他流动负债环比再上升至506亿元,我们预计销售费用率仍有下降空间。由于今年人民币汇率较为平稳,公允价值变动收益由去年同期的-11亿元转为+1.5亿元。

　　估值:目标价56元,“买入”评级

　　我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.5%),得到目标价56元。