民生证券：密切关注三大信号 短期不宜大动

　　民生证券策略分析师李少君在其最新发布的研报中表示，市场近期大幅波动仍然在稳增长、查配资和管理思路调整三大逻辑之中。投资者需密切跟踪以下三个信号：

　　跟踪信号一：稳增长能否加速落地、资金到位、项目陆续开工；

　　跟踪信号二：流动性宽松能否超出对冲稳增长资金需求的要求；

　　跟踪信号三：清查配资结束后场外杠杆资金能否转入场内。

　　民生证券指出，目前多家券商清查配资进入最后通牒阶段，市场进入最后一波集中去杠杆阶段。剩余场外配资账户将在近期面临最后一大波平仓，市场近期的大幅波动有望在最后一批配资清查结束后暂告段落。14日，场内两融余额骤降至9564亿元，创下9个月新低。市场信心仍在缓慢复苏中，清查配资带来的市场波动将使场内两融被动去杠杆，同时场外杠杆大规模转入场内仍需时日。但是，中期看来，清查配资这支重要的靴子落地对市场未必是坏事，靴子一天不落，市场一天不起。

　　民生证券表示，短期要格外关注清查配资对市场影响的持续性，观察期内，不宜大动。

　　中期看，稳增长和货币宽松格局已基本确定，继续关注项目落地情况和资金投向。在配资清查风波度过之后，可逐渐布局稳增长中的“性感”板块，例如智慧城市改造(地下管廊、停车场)、旅游消费(上海迪士尼、北京环球影城)、智能制造(新能源汽车、智慧物流、机器人)。

　　以下为研报全文：

　　【民生策略】稳增长又见组合拳，市场等待“最后的靴子”

　　市场目前依然处于我们一直所强调的9.11-12.12观察期中，市场近期大幅波动仍然在我们三大逻辑：稳增长、查配资和管理思路调整之中。我们仍然强调密切跟踪三个仍有待证真的观察信号：稳增长切实落地、配资核查结束和管理思路的证真。

　　跟踪信号一：稳增长能否加速落地、资金到位、项目陆续开工

　　近期，我们观察到国务院及各部委正在接力推出稳增长重拳：

　　1、国务院14日正式公布《固定资产投资项目资本金制度的通知》，对固定资产投资项目资本金制度进行调整，对于稳增长相关的轨交、港口、铁路、公路、机场、航运均下调5%，对于产能过剩的钢铁、电解铝、水泥、煤炭、多晶硅等行业维持不变。再次印证我们“转型式稳增长”的判断。

　　2、发改委14日召开会议，部署八大举措促进投资稳增长，同时，密集复批基建投资项目。WIND统计，7-14日期间发改委复批项目共达19个，总投资超3300亿元，比七八两月数量总和多一倍以上。

　　3、财政部8日发文部署稳增长，从五个方面加快推进有利于稳增长的改革措施，其中包括加快推广PPP、规范地方政府债务管理、推进财税改革、抓好政策落实、实施更加有力的财政政策。

　　4、住建部、商务部、海关总局近期也分别针对住房消费低迷、进出口数持续负增长等问题调整了个人住房贷款最低首付款比例、加强进口商品信贷支持、清理规范出口环节收费等。

　　跟踪信号二：流动性宽松能否超出对冲稳增长资金需求的要求

　　9月15日，央行在公开市场进行500亿7天逆回购操作，上周8日和10日逆回购规模分别为1500亿和800亿，继续保持温和宽松的流动性供给力度；9月11日，央行宣布改革存款准备金考核制度，由此前的每日达标改为日均达标，增强了金融机构流动性管理的灵活性，一定程度上能够缓解金融机构“冲时点”带来的流动性季节性紧张因素。

　　跟踪信号三：清查配资结束后场外杠杆资金能否转入场内

　　多家券商清查配资进入最后通牒阶段，市场进入最后一波集中去杠杆阶段。证监会14日公布，截止11日，已清理账户占全部配资账户的60.85%，尚未清理的账户2094个，持股市值1876.27亿元。剩余场外配资账户将在近期面临最后一大波平仓，市场近期的大幅波动有望在最后一批配资清查结束后暂告段落。14日，场内两融余额骤降至9564亿元，创下9个月新低。市场信心仍在缓慢复苏中，清查配资带来的市场波动将使场内两融被动去杠杆，同时场外杠杆大规模转入场内仍需时日。但是，中期看来，清查配资这支重要的靴子落地对市场未必是坏事，靴子一天不落，市场一天不起。

　　短期看，重点关注清查配资对于市场影响的持续性，坚持“坐小望大”。根据证监会统计，尽管目前尚未清理的配资市值仅1876亿元，对市场的实际影响远不如清查初期，但在市场仍然脆弱、信心尚未重建的阶段，清查配资最后一程对投资者情绪的影响仍不容小觑。我们所讲的中级反弹建立在信心修复、底部夯实、交易量持续回升的基础上，因此，短期要格外关注清查配资对市场影响的持续性，观察期内，不宜大动。

　　中期看，稳增长和货币宽松格局已基本确定，继续关注项目落地情况和资金投向。在配资清查风波度过之后，可逐渐布局稳增长中的“性感”板块，例如智慧城市改造(地下管廊、停车场)、旅游消费(上海迪士尼、北京环球影城)、智能制造(新能源汽车、智慧物流、机器人)。

　　再次重申，中级反弹信号若在未来三个月内(9.11-12.12)证真，我们认为：

　　1.首先，反弹会从稳增长的蓝筹行情展开，其特点主要体现在市场底部确认，市场企稳、个别蓝筹板块开始获得绝对收益，市场信心得以修复；

　　2.此后，围绕自上而下和自下而上的驱动，表现为主题活跃，主题的持续性加强，市场成交量开始放大；

　　3.最后，唱戏和跳舞的仍将是符合两鸟论的板块，既包括改革背景的传统产业，也包括转型背景的成长板块。(民生证券)