申万宏源：论如何挖掘次新股金矿 8股好戏才刚刚开始(6)

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　　好莱客 603898

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2015-10-30

　　事件

　　公司发布三季报,业绩基本符合预期。2015Q1-Q3公司累计实现营业收入7.39亿,同比增20.30%,营业利润1.21亿,同比增19.37%,归母净利润1.05亿,同比增18.4%;当季拆分看,2015年Q3收入3.18亿,同比增24.09%,营业利润0.64亿,同比增18.67%,归母净利润0.56亿,同比增21.23%。

　　简评

　　Q3当季公司收入、净利润增速整体稳健,逐步调整到位。1-9月,公司经销商专卖店1350家左右,三季度当季数量环比增幅有限;客单价层面,Q3整体未见明显提升。已有店铺的升级上,公司在原有品牌形象VI的基础上导入SI终端识别系统,实现专卖店空间风格、道具风格、空间视觉的统一,现已调整新装店面150家以上,同时公司亦加大广告宣传力度,配合各地经销商开展营销活动业务。综合来看,公司收入同比增长更多仍系渠道外延、以及同店销量的贡献。

　　线上渠道,公司同样积极布局。例如当前公司已和优家购(O2O家具商城,线上线下一体化一站式的全屋家居风格定制服务)牵手,二者资源整合,有望发挥更好协同效应。

　　进一步从区域角度来看,公司的西北、西南区域增速显著,公司对两地扩大招商及支持,发挥实效,两区域在公司收入占比约20%。

　　三费合计1.52亿,累计同比增25.74%,稍高于收入增幅。其中,管理费用较上年同期增加53.36%,主要原因是报告期内公司加大研发投入、支付的各项中介费以及提升管理人员薪酬所致。财务费用较上年同期减少48.74%,主要原因是银行存款增加使利息收入增加所致。

　　其他主要科目上,应收账款较上年期末增加43.61%,主要原因是广州、上海各个直营店卖场未归还的代收货款以及部分经销商因门店装修、广告等原因向公司申请给予授信额度而增加的应收账款所致;资产减值损失较上年同期增加82.63%,主要原因是随着应收款项的增加计提的坏账准备增加所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加79.97%,主要原因是公司销售商品收到的现金增加及收到的其他与经营活动有关的现金增加所致。

　　投资建议:综合来看,公司围绕“全屋原态定制”的大家居发展战略,布局全屋产品的研发配套,不断推进一体化的供应链体系,进一步完善产品结构,线上线下渠道并进;且受益于成长的定制家居行业。我们预计公司2015-16年,公司净利润额分别为1.70、2.08亿,同比分别增20.2%、22.3%,EPS分别为0.63、0.77,对应PE分别为42、35倍,给予增持评级。