申万宏源：论如何挖掘次新股金矿 8股好戏才刚刚开始(7)

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　　腾信股份 300392

　　研究机构：申万宏源 分析师：郑治国 撰写日期：2015-10-28

　　公司2015第三季度报净利润增速达到53%,前三季度净利润增速达到50%,超出我们原来40%的预期。2015年第三季度营收4.25亿元,同比增长60%,归母净利润0.33亿元,同比增长53%,EPS为0.09元/股。年初至报告期末,公司营收10.33亿元,同比增长65%,归母净利润0.9亿元,同比增长50%,EPS为0.23元/股。公司前三季度销售费用率1.47%,管理费用率1.92%,保持在较低水平,公司管理效率极高。

　　预计全年收入净利润增速均保持45%以上,是A股稀缺的高速内生增长的纯正互联网公司。互联网公司分为三类,第一类是收入高速增长,却长期亏损;第二类是收入高速增长,净利润大幅低于收入增长。第三类是收入和净利润均保持高速增长。腾信股份属于第三类稀缺标的。互联网公司董事长及高管团队具有纯正的互联网基因,在技术和模式讯息万变的环境中,相比收购网络营销公司转型而来的同类网络营销概念标的,腾信股份更具有长远的互联网动态竞争能力。

　　公司投资收购的车风网,是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台,预计2015年完成5万辆汽车销量,预计明年汽车销售量会保持100%-300%增速。按照每辆车10万的平均售价计算,2015年汽车电商销售流水为50亿元,2016年保守估计汽车销售量为10万辆,销售达到流水100亿。车风网与其他汽车导购网站的区别在于,其他网站以广告收入为主,并不买断车型和完全切入交易环节。

　　积极布局增速达到105%的移动营销行业。公司所处网络广告行业保持30%以上增速,移动营销行业保持2015-2017增速为105%/82%/49%。在高速成长的移动营销市场,公司已经提前布局设立子公司腾信聚力,侧重移动互联网的营销,并与新浪子公司天下秀合作成立基于微博业务的合资公司。

　　盈利预测与投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。预测公司2015-2017盈利预测1.30亿、1.78亿、2.42亿元,EPS为0.34/0.46/0.63元,同比内生增长45.4%/36.9%/35.7%,对应PE122/90/66倍。参考市场上纯互联网公司PE200X-300X,给予公司网络营销业务2015-2016年PE分别为150X/130X,对应市值195亿/231亿,对应PEG为3.3/3.5。

　　车风网方面预计2015年销售流水50亿,2016年销售流水100亿,参考类似电商网站1倍PS估值,2015-2016给予汽车电商部分50亿/100亿估值,按公司作为第一大股东占股46%比例估算,2015和2016归属上市公司的市值分别为23亿(2015年7月13日公司公告以不超过5亿元增持车风网34.9%股权,对应当时车风网估值不超过14.33亿)和46亿。综合两部分估值,我们认为2015年公司合理市值218亿,2016年公司合理市值277亿,首次覆盖给予“买入”评级。