在线旅游酝酿新一轮整合变格局 七股火力集中(2)

　　中国国旅

　　中国国旅:免税业前景光明 首都机场免税店或成香馍馍

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　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2016-05-27

　　结论与建议:

　　从国人购买力以及中外差距两方面进行分析,我们看好国内免税业的发展前景,而中免公司作为最大的特许经营商将充分享受政策红利的释放。目前公司股价对应2017年PE为21倍,给予买入的投资建议,目标价50元,对应2017年25倍PE。

　　公司的业务涉及旅行社和免税业务两大块。其中免税业务是核心业务,是公司利润的最主要来源,而旅行社业务受制于全行业竞争激烈长期处于低盈利状态。2015年中免公司所得净利润占国旅当年净利润的97%。

　　我们认为中国的免税业正处在起飞阶段,前景光明。中国市场的消费潜力巨大,尤其是奢侈品消费能力居世界首位,大力发展国内免税业对吸引消费回流有重大意义,符合当下大力发展国内消费的政策基调,而我国免税业态单一,限制条件较多,品类偏少,限制了免税业的发展,因此未来免税业的政策松绑空间还很大。

　　2011年海南离岛免税政策的实施是中国免税业的一次成功突破。离岛免税政策实施五年来,政策不断放松,对三亚海棠湾免税店的销售额起到了关键刺激作用。2016年政府开始拓展进境免税店业务,将在19个口岸增设进境免税店,幷提高购物限额。我们推测,未来政府还将继续拓展市内免税店等其他形式,助力国内免税业的发展。

　　中免公司是我国境内五家特许免税店经营企业之一,也是唯一一家可以在全国范围内经营免税店的企业,市场占有率约40%,实力雄厚。北京首都国际机场免税店重新招标,中免公司作为有力的竞争者,如能够在此次招标中成功中标,将对公司的盈利提升有极大的帮助。我们估算2015年北京首都机场免税店的净利润约8.74亿元人民币,基于2015年中国国旅15.06亿元的净利润规模,提升幅度58%。

　　国企改革方面,公司的控股股东中国国旅集团有限公司正在与中国港中旅集团公司筹划战略重组事宜。两大集团合幷后有望一跃成为中国最大的旅游集团,但鉴于旅行社的盈利能力弱,我们预计合幷之后对公司净利润的贡献将不显著。

　　综上,预计公司2016、2017年分别实现净利润16.65亿元和19.40亿元,同比增10.55%和16.54%,EPS分别为1.71元和1.99元。