医疗器械进口替代空间巨大 八股或借势腾飞(6)

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　　宝莱特:血透产品线持续高速增长,长期发展愈加清晰;监护仪则销售下滑,拖累三季度业绩

　　宝莱特 300246

　　研究机构：东吴证券 分析师：焦德智,全铭 撰写日期：2017-10-24

　　一、事件:公司发布2017年三季报

　　2017年1-9月,公司实现销售收入5.18亿元,同比增长25.08%;实现归属母公司净利润5,605.6万元,同比增长9.64%;扣非后归属母公司净利润4,819.8万元元,同比增长2.14%,略低于预期。 2017年公司Q3单季度实现销售收入1.95亿元,同比增长33.78%;实现归属母公司净利润1,776.4亿元,同比增长-18.15%。

　　二、我们的观点:

　　1、血透产品线持续高速增长,监护仪产品线面临销售压力

　　2017年1-9月,公司收入端表现稳定,实现销售收入5.18亿元,同比增长25.08%;其中第三季度收入达到1.95亿元,同比增长33.78%,增速好过2017年半年报。但公司利润端增速明显下滑,1-9月实现归母净利润5,605.6万元,同比增长9.64%;第三季度归母净利润为1,776.3万元,出现了负增长,同比为-18.15%。 收入端的高速增长主要是在血透产品线的带动下,公司半年报血透产品占比营收接近70%。我们估计,公司前三季度血透产品线销售增速在35%-40%之间,是稳定公司业绩的重要动力。

　　公司另一主营产品(占收入的30%左右)的监护仪产品线,受到国内市场变化影响,销量下滑,导致该产品的销售收入出现负增长。由于监护产品毛利率在47%左右,而血透产品线的综合毛利率只有35%左右,因此公司的利润在第三季度出现了一定程度的下滑。我们判断,公司在四季度监护仪销售压力较小,同时血透产品线占比越来越高,并能够维持40%左右的高速增长,公司四季度业绩有望迎来加速增长。

　　2、费用率逐年下降,但产品结构变化导致毛利率和净利率略有下降。

　　2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为38.0%和13.0%,由于血透产品的占比逐渐提高,导致公司毛利率水平和净利率略有下降。

　　在费用方面公司有效的控制了销售费用和管理费用的增长。销售费用和管理费用分别为7,463.9万元和4,794.7万元,同比分别增长30.1%和11.8%,低于2016年全年35.2%和29.4%的增长。正是有效的费用管理,近年来公司的销售费用率和管理费用率均保持下降趋势,报告期内公司的销售费用率和管理费用率分别为14.4%和9.3%,比2016年全年低0.9个百分点和1.0个百分点。

　　三、盈利预测与投资建议:

　　我们预计2017-2019年公司销售收入为7.85亿元、10.30亿元和13.42亿元,同比增长为32.1%、31.2%、30.3%;归属母公司净利润为8,465.4万元、11,671.4万元和15,537.9万元,同比增长为26.1%、37.9%、33.1%;对应摊薄EPS分别为0.58元、0.80元和1.06元;对应PE为48.08、34.87和26.19。我们认为,公司血液透析全产业链布局清晰,上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者,在血透市场爆发中公司发展空间广阔。因此,我们持续推荐,维持“增持”评级。

　　四、风险提示:

　　肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。