长城汽车:哈弗h8,未来的焦点

　　长城汽车 601633

　　研究机构：海通证券 分析师：赵晨曦,陈鹏辉 撰写日期：2014-01-24

　　事件:

　　长城汽车公布2013年全年业绩快报,实现收入567.84亿元,同比增长31.57%;归属上市公司股东净利润82.67亿元,同比增长45.24%,对应全面摊薄后每股收益2.72元。

　　点评:

　　2013年公司累计销售汽车75.42万辆,同比增长21.37%,销量增速高于行业平均水平。在哈弗H6和M4的带动下,2013年SUV累计销售41.74万辆,同比增长49.09%,是推动公司盈利快速增长的动力。受益于产能释放,H6销量再上新台阶,7-10月月均销售达21507辆,同时H6运动版上市后,其销量结构也在逐步改善。展望未来,SUV业务是公司战略重点,高端SUV哈弗H8已于11月广州车展正式上市,现场反馈情况良好,哈弗H8将是徐水基地投产的首款车型,我们将重点关注其销售情况;哈弗H2预计于2014年上半年上市,我们认为改款车型具备畅销的潜质。预计2014年公司SUV仍将维持约40%的销量增速。

　　2013年公司轿车销售轿车21万辆,同比5.41%,主要由腾翼C50贡献。预计2014年公司轿车领域不会有重磅车型,受行业竞争加剧的影响,预计2014公司轿车业务将低速平稳增长。受出口增速放缓的影响,2013年公司皮卡销量同比下滑7.23%。

　　受SUV产品销量快速增长和SUV产品毛利率高于轿车和皮卡等因素影响,预计四季度公司毛利率同比略有提升,但受销售费用和管理费用增加的影响,四季度净利率同比略有下降。我们认为SUV占公司汽车总销量的比重有望进一步提升,因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。

　　盈利预测和投资建议。受节能补贴政策空档期和华北地区天然气供应紧张的影响,公司四季度轿车和皮卡销量及利润略低于我们此前的预期。公司在2014年1月15号公告哈弗H8推迟3个月上市,受此影响,我们相应调整了公司2014年的销量和盈利水平,预计公司2013、2014和2015年分别实现EPS2.72、3.80和4.43元,维持公司的“增持”评级,目标价41.80元,对应2014年11倍PE,未来市场的焦点仍集中在哈弗H8的销量上。

　　风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

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