贵州茅台 600519

　　研究机构：华创证券 分析师：薛玉虎 撰写日期：2014-01-24

　　事项

　　茅台集团近期披露数据:2013年茅台集团销售收入402亿,同比增长13.77%,实现利税311亿,同比增长10.62%;利润总额222亿,同比增长12.75%;2014年销售目标450个亿,增长12.5%。 主要观点

　　1、茅台集团14年目标增长12.5%,茅台2013年销售收入402亿增长13.77%:茅台董事长袁仁国透露,2013年茅台集团销售收入402亿,同比增长13.77%,2014年销售目标450个亿,增长12.5%:根据集团公司数据测算,13年茅台股份公司收入增速约15-20%,虽然行业13年进入深度调整期,但茅台依旧保持相对较高的增长,公司的品牌张力和消费者粘性得到充分体现,由政务消费转型到大众消费使公司的发展更健康和可持续。

　　2、基本面稳健,度过13年最差时期后,14年市场将迎来修复:临近春节,白酒渠道和终端进入旺季,出货量大增,目前茅台(一批价880)价格依旧维持在低位,但受春节旺季需求的影响,终端出货量大幅增加,去年春节期间受到反腐的打压,终端消费呈现断崖式下跌,市场销售基数低,今年春节出货量同比增加;按惯例市场预期春节后一批价格会回落,各地经销商加快在节前出货,再加上旺季需求强劲,出货量大增,库存下降;综合市场情况我们预计春节后价格略微回落,但倒挂概率较低。

　　3、我们看好茅台的逻辑:(1)终端价格下跌,释放商务和大众需求,扩大消费基础,承接政务消费的转移,实现更健康的发展;(2)13年厂家出货量增加2000吨以上,经销商和渠道库存下降,说明受消费升级和渠道覆盖面增大,消费者实际消费量大幅增加,未来观察茅台的指标将是一批价、渠道库存和动销三个指标的综合考量;(3)品牌力强大,消费者粘性高,在市场容量总体萎缩下实现挤压式增长;(4)营销积极调整,趁行业调整释放储备资源吸纳经销商资源,抢占高端酒市场份额,积极开拓商务消费市场,增加渠道覆盖面,巩固行业龙头地位,能够率先走出低谷,目前基本面运行最稳健。

　　4、基本面反复筑底,股价超跌,看好长期投资价值:二级市场上茅台股价跌至120元左右,13年估值8倍,公司品牌力和市场号召力在价格下跌后开始凸显,13年新增量2000多吨顺利投放市场,公司14年新增量仍会维持在计划外2000吨左右,将会随市场情况有节奏投放,旺季前的热销说明商务和大众需求承接政务消费顺利,消费端的良性发展会带动渠道的顺利开拓,14年业绩增长有保障,目前公司股价超跌,已经具备长期投资价值,建议积极介入;

　　5、维持强烈推荐评级。预计公司13-15年EPS分别为14.37元、16.30元和18.30元,对应当前股价的PE分别为8.8倍、7.8倍和6.9倍,继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　三公消费限制政策和反腐进一步深入会对高端消费进一步抑制行业仍在底部区域,趋势性拐点仍需等待

相关专题：（2013-07-01）