长城汽车:业绩符合预期,估值处于底部区间

　　长城汽车 601633

　　研究机构：国金证券 分析师：吴文钊 撰写日期：2014-01-26

　　业绩简评:

　　长城汽车公布业绩快报,2013 年实现归属母公司净利润82.67 亿元,同比增长45.24%,对应EPS 为2.72 元。公司业绩符合普遍预期。

　　经营分析.

　　H6、M4、C50 是公司2013 年业绩主要增量来源:2013 年,公司销量总计为75.4 万辆,比12 年净增约13.3 万辆。其中,H6 销量达到21.8 万辆,净增约8.5 万辆;M4 销量约13.8 万辆,净增约7.2 万辆;C50 销量约6.6 万辆,净增约2.8 万辆;公司其余主要车型如C30、H5、皮卡销量则略有下滑。

　　2014 年H6 仍可贡献显著增量,H2、H8 也将是增量来源:H6 单月销量已经接近2.4 万辆且终端仍然供不应求,结构也仍继续攀升,目前升级版、运动版已各约占一半。我们预计,2014 年SUV 仍将是公司增长的主要来源,除此之外公司轿车、皮卡业务则可能继续基本没有增长。我们预测公司14 年总销量可达90 万辆左右,同比增长约19%,其中SUV 为56 万辆,增长35%,其中H6 为28 万辆,H8 为2.8 万辆,H2 为7 万辆。

　　股价未来驱动力主要为H8 表现,推迟上市后销量突破将更有保障:在H6的突出竞争力已经得到淋漓尽致的表现后,目前市场对公司的关注点已经聚焦于H8 身上。H8 确实也是公司向中高端市场突破的关键性车型,其成败关乎公司未来成长空间。我们重申,H8 推迟上市是公司对产品品质极致追求的反应,整改完成后H8 上量将更有保障,我们仍然预计今年下半年H8 具备达到乃至超过月销5000 辆的能力。

　　盈利调整:我们仅对公司盈利预测进行了微调,预测公司14-15 年可实现归属母公司净利润110.9 亿元,144.6 亿元,对应EPS 分别为3.65、4.75 元。

　　投资建议:公司突出的成长性和盈利能力已经得到市场充分检验,我们重申公司是最有可能成长为世界级汽车巨头的自主企业,仍然具备长足的成长空间。公司当前股价仅为2014 年10 倍PE,已经处于底部区间,具备足够的安全边际,我们维持公司“买入”评级,继续建议可坚定持有并逢低加仓。