银轮股份:国四推进超预期,节能环保助转型

　　银轮股份 002126

　　研究机构：银河证券 分析师：邓学 撰写日期：2014-01-26

　　1.事件:

　　受国四推动,商用车需求景气释放;环保压力推动产品升级,公司核心产品EGR和SCR呈现供不应求,13年拐点形成,14-15年业绩高成长;预计公司13-15年EPS为0.32、0.48、0.67元,对应PE为34x、23x和16x,公司是国四题材弹性最大品种,未来环保转型力度大,业绩估值双升,“谨慎推荐”。

　　2.我们的分析与判断

　　(1) 国四法规渐行渐近,环保压力推动产品升级 尽管全国范围的国四实施仍无定论,但部分城市陆续宣布按期实施国四,同时企业考虑品牌和客户利益,国四产品占比稳步提高;此外,终端担心国四大限来到,换车热情较为高涨。环保压力降稳步推动中重卡和高端轻卡的产品升级,EGR和SCR需求持续景气。

　　(2) 汽车节能环保核心产品,EGR和SCR供不应求

　　国四排放标准的升级对柴油机电控化要求迅速提升,公司轻型EGR和中重型SCR是产品升级的核心部件,分别对应高端轻卡、轻客、中重卡、大中客的排放升级需求。目前从第三季度开始持续放量,EGR和SCR持续满产,业绩弹性极大。

　　(3) 环保领域持续开拓,积聚未来成长潜力。

　　公司与开山合资开拓新产品ORC余热循环系统,拓展交通运输领域的余热利用,符合交通运输领域的节能减排技术趋势;此外,公司通过海外引进DPF(微粒捕集器)技术,巩固尾气后处理产业链优势,2015年高成长潜力巨大。

　　(4) 13年拐点已现,业绩高增长持续超预期

　　公司13Q4的单季净利润接近历史新高,而14Q1和Q2业绩仍具有很好的向上弹性,2015年环保新产品符合未来节能减排大方向,盈利空间更可看高一线。

　　3.投资建议

　　我们预测公司13-15年实现收入18、22和27亿元,净利润为1.03、1.54和2.17亿元,预计公司13-15年EPS为0.32、0.48、0.67元,对应13-15年PE为34x、23x和16x。公司未来环保转型力度大,业绩估值双升,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 国四推行再次长时间延期、环保领域开拓低于预期。