三诺生物:产能瓶颈打开,业绩有望加速

　　三诺生物 300298

　　研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2014-01-24

　　看点:

　　上周五调研了三诺生物,公司2012年上市,生产血糖仪和血糖试条,目前我国糖尿病人超过1亿人,潜在病人1.48亿人,其中潜在病人有1/3会转化为糖尿病人,市场潜力巨大,三诺生物是国产血糖仪和血糖试条的领军人物,进口替代是个方向,我们看好公司未来发展空间。

　　国内血糖仪市场情况

　　根据2010年糖尿病协会的一个调查,外资品牌强生、罗氏和拜耳占据医院市场的95%,整个市场中外资与内资占比分别为55%和45%,医院市场和零售市场血糖仪占比1:1,在零售市场里三诺排名第一,20%多份额,三诺占整个市场的10%。在中国血糖仪推广最主要的是简单(操作复杂的话老年人记不住),性价比高,准确性高,国内厂商生产的血糖仪更具有优势,因此未来进口替代仍是一个方向。

　　国内血糖仪市场容量测算

　　目前美国糖尿病患者血糖仪渗透率高达90%,我国城市渗透率10%,农村5-10%,按照最新糖尿病患者1.14亿人计算,市场存量有1100万台仪器,公司觉得统计数据有误。按照公司的测算,血糖仪浪费情况严重,一人手中多台仪器很普遍,预计市场中目前存量市场有2000万台仪器。我国目前拥有1.48亿潜在糖尿病病人,三分之一转化为糖尿病病人,三分之一健康的,三分之一可以治疗控制。未来7000万会转化糖尿病,有健康意识的5000万人数,如果仪器投放数量到了5000万后,仪器投放会放缓,也就是2000-5000万的空间,行业未来保持20-30%增长还是可行的。

　　血糖仪行业会保持20-30%增长,强生和罗氏都会增长,公司在行业里也会受益,仪器上量增长,但是因为价格低,所以销售增长不是最快的。14年对医院市场开拓,量上会增加,市场本身增长,再加上抢别人的份额。14年试条价格不会很大调整,成本下降空间有限。

　　血糖试条市场情况

　　血糖仪与试条是配套使用的,不同仪器之间很难兼容,按照目前粗略测算仪器与试条比为1:100,国内市场每个糖尿病人有4-5台仪器,因为厂家促销普遍采用买试条送仪器的策略,导致仪器浪费严重。2013年上半年公司预测血糖仪与试条比降低到1:80或1:90,未来会加强仪器的精准投放,使得活跃度增加。

　　医院市场开拓情况

　　2013年医院市场开拓刚刚起步,公司仍以零售为主,因此医院收入和利润基本没有贡献,预计2014年会有一定贡献,目前考核指标打算定1000万元以上,利润暂时不做要求。争取2015-2016年医院市场能够成为增长点。目前医院主要推EA-11双功能仪,既可以测尿酸和血糖(也会在OTC销售),负责销售的人员有20-30人,采取经销商模式,经销商内部自己会分零售和医院团队,先从省会城市三甲医院介入,选择零售市场做的好的省市先开展。医院试条关键是稳定性和抗干扰性,有微小变化就会偏离,葡萄糖感应的电子出来后检测,过去公司试条不行,现在稳定性可以了,放7天都没问题。前期贡献大的是乡镇和二甲医院,外资没有主推的地方,现在也有收入贡献,只是没有单计入医院业务。

　　竞争对手情况

　　强生未来在国内会受到冲击,因为成本高,试条价格普遍在2元以上,若政府采购价格都是2块钱一条,强生就会放弃这部分市场,留下的空间将被内资企业占据。国内有20多个厂商,其中10多个为自有品牌,技术和产品差异较小,鱼跃加入是同盟关系而不是竞争关系,内资取代外资的情况下,同盟大于竞争。糖尿病市场很大,未来会有竞争,但是目前还是一起抢外资份额。

　　销售渠道

　　公司销售人员400多人,经销商有1000多个(基本都不是排他性的),4万个终端药店(占比10%)会维持一段时间,跑马圈地的时代过去了,靠开店不会带来量上很大的提高,江苏,浙江,上海这些城市投入再多也不行,因为这些区域是鱼跃和爱康的主要销售区域。鱼跃比公司先进入医院,销售能力强,公司现在重点是要提升单店销售量,品类增多,增加可选择的空间,同时外观也要好看,突出差异化、个性化的营销手段。

　　出口情况

　　公司产品主要出口到古巴和东南亚,2012年出口额为1000万美金(含税),贡献收入的10%多。出口订单会在2014年3-4月份公布,季度内有波动,主要是确认原则不同,目前采用的确认原则为:海外打钱到帐发货后,且货到并检验通过了才寄送确认书,确认书收到后才确认收入,时间较长。公司努力开发印度市场,大约3-4年前印度糖尿病市场和中国十年前一样,没有测血糖的意识,经过外资品牌的的这几年的培育,已经唤起了印度人民对糖尿病的重视,公司认为现在可以进入印度市场,并在印度成立了子公司,2013年就销售了几百台仪器,未来还将加大投入力度。

　　新产能投放情况

　　公司已经搬迁到高新区新大楼,原来的厂房属于租赁的,公司固定资产细分项下面的房地产固定资产为零,新大楼投入使用后,资产负债表会有变动。新厂区2013年10月8号启用,二楼生产仪器,三楼生产试条,四楼也将将试条生产车间,未来还会有3个生产楼,一个科研楼,一个客服管理,一个综合楼(食堂,多功能厅),以及员工公寓。目前新大楼三楼单班试条生产产能为5亿条,双班10亿条,再加上四楼产能达到20亿条了,未来3个楼满负荷就是60亿条试纸的生产能力。过去老厂区都加班,两班倒,现在加班次数减少。公司现在最大的考验是市场能力和销售能力,而不是产能,不希望库存太大。产能释放很快,只要有需求,从采购设备到生产3-6个月就可以完成。

　　电商销售渠道拓展

　　2014年1月20号手机血糖仪在京东销售,app,记载、共享、提醒、历史数据分析,预计有500万群体用户,未来实体店也会有,主要建在城市中心。公司也在研发糖尿病并发症的产品,目标定位于糖尿病专家,公司将围绕糖尿病领域来研发产品。糖护士公司投入120万,占5%的股权。不足之处就是网上价格较乱,如何维护价格是目前面临的难题,公司会采取差异化营销策略,网上销售的产品和店里卖的是有区别的。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.2元、1.62元和2.15元,对应PE分别为53倍、39倍和29倍,公司基本面逐渐改善,但估值较高,给予推荐评级。

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