机构内参强推 13股可闭眼买入(6)

　　大华股份:2013低于市场预期,但费用回归正常

　　大华股份 002236

　　研究机构：中金公司 分析师：陈昊飞 撰写日期：2014-02-17

　　公司近况

　　大华股份发布业绩快报,2013年实现营收54.10亿元,超越全年53亿的销售目标;归属于上市公司股东净利润11.31亿元,同比增长61.5%,低于市场预期的65%,但是符合我们此前估计的60%业绩增速。

　　评论

　　2013年有效税率大幅下降,全年业绩微幅低于市场预期:公司2013年全年实现营业收入54.10亿元,与去年同期相比增加53.2%;营业利润9.38亿元,同比上升55.3%;税前利润11.25亿元,比去年同期增加49.1%;归属于上市公司股东的净利润11.31亿元,折合EPS0.99元,同比上升61.5%。其中,归属于上市公司股东净利润高于税前利润,主要源于2013全年有效税率下降幅度较大,从2012全年的7.7%下降8个百分点至-0.3%,其中四季度单季税率为-19.2%(对比去年同期的2.2%)。

　　4Q13综合费用回归正常,存货可能增高:公司四季度实现销售收入21.51亿,同比上升60.7%;实现净利润5.15亿。其中,综合费用(营业成本及营业费用合计)为17.86亿,较三季度环比上升78%;对应的综合费用率为83.0%与1H13的82.9%以及3Q13的81.5%相比略微升高,显示四季度综合费用回归正常。同时,四季度由于欧美12月份经历大雪与圣诞假期,该月份出货动能大幅下降,因此可能造成四季度存货增加,并从而造成出货递延到一季度的现象。

　　1Q14订单能见度持续提升,HDCVI 市场反应良好:市场传出大华一季度零部件备货量与四季度几乎持平;我们判断需求可能来自:1) 海外业务的高速增长、2) 国内市场企稳、3) HDCVI 市场反应良好,渠道在四季度后有持续拉货。

　　估值建议

　　当前股价对应2013/14年市盈率37.9x/25.2x,中长线成长逻辑(高清化、进口取代、维稳需求、海外市场增长)不变,维持推荐评级。

　　风险

　　未来风险在于龙头厂商竞争加剧,HDCVI 独家产品优势不再,以及公司转型为方案商的进度低于预期。