权重复苏两会行情或可期 20股值得积极介入(股)(3)

　　　　三诺生物:参股华广生技,布局高端血糖仪市场

　　三诺生物 300298

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈景乐,曾晖 撰写日期：2014-02-27

　　事件:

　　1.2014年2月27日,公司发布2013年年度业绩快报,全年实现营业收入4.49亿元,同比增长32.42%;归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比增长28.55%,处于前次业绩预告15%-35%的较上限。

　　EPS1.25元,基本符合我们的预期(1.28元)。

　　2.公司发布与(台湾)华广生技股份有限公司(以下简称“华广生技”)签订了《战略合作框架协议书》和《私募认股协议书》并复牌的公告。

　　根据双方签订的《战略合作框架协议书》,(1)双方将共同开发中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场(非医院途径销售市场),并授权公司在中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场(非医院途径销售市场)独家经销特定新品牌产品;(2)由华广生技依照台湾地区法律向公司发行私募普通股,公司完成私募股份认购后,将持有华广生技股份不超过11,000,000股,不超过华广生技已发行股份总数的20%;(3)华广生技完成子公司的设立、华广生技设立大陆子公司作为中国大陆的生产基地,完成大陆子公司的生产所需的原物料供应合同。

　　根据双方签订的《私募认股协议书》,公司拟使用超募资金26400万元购汇,分两期以新台币120元每股的价格认购华广生技拟发行的不超过1100万私募股份。其中首期认购500万股,预计使用资金12000万元;二期认购不超过600万股,预计使用资金14400万元。公司完成全部私募股份认购后,将持有不超过20%的华广生技股份,成为华广生技第一大股东,上述股份自交付之日起锁定期为36个月。

　　点评:

　　公司2013年度整体经营情况基本符合公司在2012年年报中所做的规划(2013年实现营业收入4.4亿元,净利润1.7亿元),净利润略低于规划主要是公司在四季度计提了约120万元的股权激励费用以及200-300万元的折旧费用(募投项目投产)。我们预计公司2013年国内销售收入约3.8-3.9亿元,同比增速在30%以上,海外收入约5000-6000万元。从Q4单季度来看,公司销售收入1.07亿元,同比增长23.44%,我们认为主要是因为2013年Q4海外收入结转的金额略低于2012年Q4所致。Q4公司营业利润3984万元,同比增长5.25%,我们认为主要是因为1>公司在四季度加大市场投入,并逐步布局医院销售团队;2>四季度计提了股权激励费用。

　　参股华广生技,布局高端血糖仪市场:华广生技成立于2003年4月,主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条,产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP以及中国SFDA的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条,目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲,并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。

　　公司已于2010年在台湾证券交易所上市。三诺自2014年2月18日公告与华广生技合作意向书以来,华广二级市场股价从新台币76.70元/股上涨至94元/股,累计涨幅达22%,可见台湾资本市场对双方合作较为认可。另外,从华广生技的经营情况来看(根据2013年前三季度财报),公司前三季度实现营业收入新台币11.89亿元(约合人民币2.38亿元),净利润新台币8354万元(约合人民币1670万元)。如果按照前三季度净利润简单推算的话,我们预计华广2013年全年净利润在2200万元左右。此次合作如果仅仅从支付对价来看的话,公司每股溢价率达25%以上,且收购PE也可能超过50倍,但是我们需要提醒投资者注意的是,公司此次合作的战略意义更胜于财务投资带来的业绩增厚。原因如下:

　　获取OTC渠道独家经销权,凭借渠道优势抢占外资份额:华广生技的产品定位高端,解决了三诺高端产品储备不足以及品牌定位的问题;而三诺在国内OTC市场精耕细作,渠道优势明显,强强联合有望迅速抢占外资份额;另外从华广生技2012年的年报中可见,华广在中国市场的销售收入同比增速高达47%,中国市场是华广未来发展的核心区域;?双方有望不断开展业务部门之间的交流,密切合作关系:我们看到公告中提及华广生技将设立大陆子公司作为中国大陆的生产基地,完成大陆子公司的生产所需的原物料供应合同,我们认为双方未来的合作领域有望延伸至生产、技术等等。

　　盈利预测和投资建议:我们暂时不考虑华广生技的利润贡献,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.48、5.91、7.51亿元,同比增速为32%、32%、27%;归属母公司净利润分别为1.65、2.06、2.77亿元,同比增速为28%、25%、34%;2013-2015年对应EPS为1.25、1.56、2.10元。给予医疗器械板块2014年平均估值50倍,目标价78元,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险