权重复苏两会行情或可期 20股值得积极介入(股)(5)

　　　　康恩贝13年报点评:内生稳健增长,外延步伐加快

　　康恩贝 600572

　　研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2014-02-27

　　公司2014年2月24日晚间发布2013年年度报告:公司2013年实现营业收入29.24亿元,同比增长6.97%;归属于母公司所有者的净利润为4.17亿元,同比增长41.14%,归属于上市公司扣除非经常损益的净利润2.47亿元,同比增长12.06%,基本每股收益为0.52元,业绩基本符合我们的预期。

　　点评:

　　业绩基本符合预期,2014年主营品种销售持续稳健增长。公司2013年年报显示,公司2013年度实现营业收入29.24亿元,同比增长6.97%,归属于母公司所有者的净利润为4.17亿元,同比增长41.14%。总体来说,公司主业收入增长略低于预期,业绩基本符合我们的预期。根据公司年报数据,我们对公司产品销售情况拆分预计如下:销售额超过2亿元的品种有前列康、银杏叶制剂、肠炎宁系列、奥美拉唑和阿乐欣等5个;销售额在1亿元左右的品种有牛黄上清胶囊、汉防己甲素和夏天无系列等3个;2014年随着各省药品招标的进行,公司具有较好竞争力的品种如银杏叶片、牛黄上清胶囊、龙金通淋胶囊、必坦和麝香通心滴丸等都将持续快速增长势头,其他老品种如前列康和珍视明系列等都将逐步销售向好。基于此,我们预计公司2014年主营品种销售将持续稳健增长。

　　期间费用稳定增长,全年销售费用率和管理费用率都较去年有所下降。根据公司2013年年报显示,公司2013年销售费用12.25亿元,占营业收入比例41.90%,同比下降0.12个百分点,这是由于公司销售体系整合所致;公司2013年管理费用2.92亿元,占营业收入比例9.98%,同比下降0.4个百分点,管理费用的快速增加是由于研发的持续投入和并购公司管理体系整合所致。公司2013年财务费用为6271万元,同比增长31.66,公司财务费用是由于公司公司借贷较多。总的来说,公司期间费用保持稳定增长,销售费用率和管理费用率均较2012年有所下降。因此, 我们预计:2014年随着公司新产品的持续推广,公司销售费用将持续较快增长,而老产品销售费用将稳步增长;公司管理费用将由于公司新产品四期临床、新药研发和重组整合而持续较快增长;公司销售费用率有望维持在41.5%左右,而管理费用率将保持在9.5%左右。

　　公司推进重大资产重组,外延式增长空间打开。公司自2013年11月25日起开始停牌,推进重大资产重组。此次重大资产重组,是自去年公司增发以来又一积极举措,有助于公司快速实施战略布局,也彰显了公司管理层做大做强医药产业的信心。随着公司重大资产重组的逐步完成,公司外延式增长空间已打开,有望快速提振公司未来业绩。

　　维持给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.59元,0.75元和0.90元。以公司2013年11月22日收盘价13.57元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为23倍,18倍和15倍。由于公司新老品种销售逐步发力和外延增长步伐加快,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。