冲高回落后市有望重拾升势 20股当积极介入(股)(3)

　　复星医药 600196

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2014-03-25

　　扣非后净利润同比增长19%。2013 年公司实现收入99.96 亿,增长36%,净利润20.27 亿,增长30%, EPS0.90 元,略超预期;扣非后净利润10.26 亿,增长19%。其中:四季度单季实现收入29.26 亿,增长50%,净利润6.38 亿,增长36%,EPS 0.28 元;扣非后净利润2.55 亿,增长14%。公司扣非后净利润保持较快增长,医药主业核心价值在报表中得到进一步体现。公司2013 年投资收益21.4 亿元,其中国药控股利润贡献约6.8 亿元,联合营公司贡献利润7.7 亿元。

　　医疗服务龙头,外延并购能力强。公司作为A 股医疗服务行业的领军企业,2013 年医疗服务业务收入4.75 亿元,增长216%。公司旗下现有医院6 家:和睦家(高端医疗)、佛山禅城医院(三甲)、宿迁仲吾医院、岳阳广济医院、济民肿瘤医院和广州南洋肿瘤医院。公司现有医院核定床位约2090 张,规划至2015 年达10000 张床位,通过外延并购及内生性增长实现快速扩张。公司医院项目资源丰富,投资、整合及运营提升能力强,外延并购动力十足。

　　医药主业稳健增长,医药工业收入增速40%。1)医药工业2013 年收入65.45亿元,增长40%;毛利率52.11%,同比减少2 个百分点,主要由于毛利率较低的新生源原料药业务快速增长拉低所致。公司在心血管、神经系统、血液系统、新陈代谢及消化道及抗感染五大治疗领域形成较完善产品布局,主要核心品种保持快速增长,2013 年过亿品种达15 个,比上年增加4 个品种,其中阿拓莫兰、奥德金收入超过5 亿元,优帝尔、青蒿琥酯系列和摩罗丹首次过亿。2)医药商业2013 年收入14.5 亿元,增长5%,“南复美、北金象”继续保持区域市场领先;国药控股网络覆盖进一步提升。3)医疗器械及诊断业务2013年收入14.1 亿元,增长34%;该板块中制造业务收入10.9 亿元,增长86%,不考虑收购Alma Laser 并表因素增速为29%,代理业务收入3.27 亿,下降31%。

　　期间费用率稳步下降,研发投入加大。2013 年期间费用率36.5%,下降3.3个百分点。公司不断加大研发投入,2013 年研发支出5 亿元,同比增长35%,占营业收入比重约5%。公司在研品种储备丰富约100 多个,现有4 个单抗品种申报临床,产品线持续壮大。

　　公司战略清晰,内生外延双轮驱动,维持增持评级。公司未来发展战略清晰,即以医药工业为核心,重点培育医疗服务业。内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16 年EPS 1.05 元、1.26 元、1.52 元,增长16%、21%、21%,对应预测市盈率21 倍、17 倍、14 倍,维持增持评级。