冲高回落后市有望重拾升势 20股当积极介入(股)(8)

　　　　中牧股份:业绩小幅低于预期,期待转型突破

　　中牧股份 600195

　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2014-03-25

　　2013年业绩小幅低于预期

　　2013年实现收入36.4亿元,同比增长17.1%,净利润2.36亿元,同比增长0.5%,合每股收益0.55元,小幅低于市场预期。公司拟每10股派息1.65元。

　　制品业务-积极转型,初见成效:公司通过组织架构调整与建立市场化服务团队积极开拓常规疫苗市场,13年常规苗业务同比增速超过20%,抵消了政府招标苗业务下滑的不利影响,并推升生物制品业务毛利率3.3ppt 至59.3%。

　　饲料业务-增速放缓,结构改善:受下游畜禽养殖景气低迷拖累,13年饲料业务收入同比仅微增。但得益于高端预混料产品占比的提升,饲料业务毛利率提升2.0ppt 至20.9%。

　　原粮贸易-量增利跌: 13年原粮贸易业务同比增长43%,但因国际原粮及饲料添加剂价格波动巨大,并且国内价格相对低迷,导致贸易业务毛利率同比下滑2.2ppt 至0.65%,并拖累整体利润率下滑。

　　发展趋势

　　定增项目投产助力业务转型:随着14-15年募投项目的陆续投产公司高端疫苗产品的产能瓶颈得以突破,猪圆环、蓝耳-猪瘟二联、鸡新城疫等重量级产品的推出将成为公司切入常规疫苗市场的利器。而口蹄疫合成肽等新产品的推出与技术工艺改造的完成,有助公司进一步巩固和加强政府招标苗市场的龙头地位。

　　饲料、化药板块两翼齐飞:公司通过发展高端制剂类产品,逐步提升化药产品竞争力;同时顺应市场潮流推出千分级别的预混料产品,主攻饲料高端市场,有望推动利润率与市场份额双升。

　　盈利预测调整

　　鉴于下游需求短期内面临一定下行风险,我们下调14年EPS 至0.64元,下调幅度为16%,但维持15年EPS0.81元的盈利预测不变。14-15年净利润同比增速分别为17.2%和26.8%。

　　估值与建议

　　当前股价对应14/15年P/E 分别为20.6倍和16.3倍,估值处于板块中低端。公司战略转型有望带来经营效率的长期提升,但短期可能面临行业周期性波动,因而维持“审慎推荐”评级,给予目标价15.36元,对应14年24x 市盈率。风险:大范围动物疫情、募投项目进展低于预期。