冲高回落后市有望重拾升势 20股当积极介入(股)(4)

　　首商股份 600723

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,梁江泽 撰写日期：2014-03-25

　　首商股份发布年报:2013年公司实现营业收入120.67亿元,同比下降1.30%;归属母公司净利润32,918万元,折合每股收益0.50元,同比下降17.28%。公司业绩低于我们之前每股收益0.53元的预期。公司扣非后净利润为31,790万元,同比下降20.67%。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.45、0.48、0.51元,以2013年为基期未来三年复合增长率为0.90%,给予6个月目标价6.75元,对应2014年15倍市盈率。鉴于短期天津奥莱项目开业和新燕莎金街购物广场正在筹备开业,将对公司业绩将造成较大压力,维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　收入略有下滑,主要是由于方庄店闭店及高端店收入下滑所致:报告期内,公司营业总收入下滑1.3%,其中商品销售实现收入112.33亿元,同比下滑1.74%,主要是由于本期贵友大厦方庄店关店和光彩公司股权转让,以及高档百货店燕莎商城受到三公消费影响,销售下滑。此外,房屋租赁部分报告期内实现收入5.22亿元,同比增长5.18%。报告期内,公司净利润大幅下滑,主要是由于天津滨海奥特莱斯于2013年12月21日8万平米全部开业,同时北京新燕莎金街(7.85万平)处于开业筹备期给公司带来大幅亏损,两大项目分别亏损5,770万元和5,507万元。

　　4季度利润下降较多,主要是由于天津奥莱新店开业所致:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入32.02亿元,同比降低1.99%,降幅略低于3季度的3.05%;归属于母公司的净利润2,557万元,同比降低64.72%,降幅远高于3季度的6.79%。扣非后净利润2,756万元,同比降低64.21%,降幅高于3季度的16.06%。公司4季度利润大幅下滑,主要是由于天津奥莱12月开业,新门店开业导致费用激增。

　　毛利率同比增长0.22个百分点,期间费用率同比增加0.92个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为21.47%,较去年同期同比增长0.22个百分点。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.92个百分点至14.50%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.09、1.02、-0.02百分点至5.12%、9.32%和0.07%。公司报告期内管理费用大幅增长1.1亿元,主要是由于为人工成本增加以及天津奥莱、新燕莎金街购物广场成立租赁费、折旧摊销费增加所致。

　　评级面临的主要风险

　　企业整合效果不佳,业绩低于预期;宏观经济增速低于预期。

　　估值

　　我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.45、0.48、0.51元,以2013年为基期未来三年复合增长率为0.90%,给予6个月目标价6.75元,对应2014年15倍市盈率。维持持有评级。