虚拟运营商业务全面爆发 8股比肩恒生电子(附股)(4)

　　焦点科技：B2B电商的第二梯队

　　投资建议

　　公司作为我国B2B电子商务平台第二集团的企业，具备一定的规模优势。 预计公司2013-2015年EPS分别为1.26元、1.36元和1.69元，对应目前股价PE分别为45.7x、42.6x和34.2x。我们首次给予“推荐”投资评级。

　　投资要点

　　B2B电商平台第二集团企业：公司为我国综合性第三方B2B电子商务平台运行商，处于行业第二集团(包括环球资源网2012营收2.32亿美元、慧聪网2012营收5.48亿RMB、敦煌网未上市)。行业领导企业为阿里巴巴，市场份额预计超过50%。2011年，阿里巴巴外贸B2B收费会员收入36.4亿，内贸B2B的为20.1亿。我们认为除非阿里巴巴出现重大失误，公司改变目前行业地位的机会不大。

　　外贸B2B业务为主，直接受我国外贸出口竞争力的影响：虽然公司明确了外贸B2B，内贸B2B和保险B2C三大主营业务方向，但公司外贸 B2B会员费及其衍生增值服务对公司主业贡献很大，预计超过85%。公司通过www.made-in-china.com网站开展外贸B2B业务。公司2013年业绩快报显示2013年公司营收5.11亿元，同比增长13.7%，较2012年增速提升8个百分点。同期，我国出口总额(RMB计价)同比增长6.1%， 较2012年增速提升0.9个百分点。随着RMB升值、我国人力与资源成本的提升，我国中低端制造业竞争优势逐步削弱，对公司的外贸B2B 业务可能会构成一定的增长压力。近几年，公司注册收费会员(英文版) 的数量持续下降，一定程度说明了这点。2013年，公司营收增速超过我国出口增速7个百分点的具体原因，我们需要等公司年报披露后再下结论。

　　内贸B2B和保险B2C有待观察：公司2013年中期注册收费会员(中文版)数量为525，较2012年底下降206户。同期英文版会员数量为 12915户。保险业务在2012刚刚介入，收入规模还比较小，2013年中期占比仅为3.9%，千万元收入规模。所以，这两项业务未来的成长性有待观察。

　　现金流诱人，手握大量现金：公司营业资本长期为负，这是因为公司一次性收取会员费或服务费，然后分期确认所致。2013年中期，公司拥有现金及其等价物为17.2亿元，资产负债率12.5%，且无有息负债。这为公司未来进行并购或者进入新的市场提供了资金保障。

　　估值和投资评级：预计公司2013-2015年EPS分别为1.26元、1.36元和1.69元，对应目前股价PE分别为45.7x、42.6x和34.2x。我们首次给予“推荐”投资评级。

　　风险提示：中国企业出口竞争力风险、竞争风险。(长城证券)