歌华有线:国企改革激发新诉求
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:高辉,尹为醇 日期:2014-05-30
投资建议:增持,目标价13元。上海文化类国企改革带来的市值增长表现将促使北京文化类上市公司的管理层与股东利益趋近一致,公司态度转向积极,新业务拓展势头将继续延续。维持原有盈利预测,业绩增长主要来自用户ARPU 值增长和毛利率提升两个方面。预计2014-16 年EPS0.44 元、0.53 元和0.65 元,维持目标价13 元,维持“增持”评级。
与众不同的认识:市场认为公司业务拓展主要来自新媒体冲击下的转型压力,而我们认为上海文化体制改革及相关上市公司的市值增长表现将倒逼北京文化体制改革,管理层与股东利益趋近一致。公司前期的一系列业务拓展,如云平台建设、互联网电视、在线教育、彩票等即是印证。公司账面资金充裕,在向新媒体转型的背景下,不排除继续获取新业务牌照并拓展业务布局的可能性。
折旧费用增速下滑带来毛利率回升,收视费提价可能性较大。①由于市区高清交互用户开拓基本完成,预计2014 年折旧费用增速放缓,2015 年呈现负增长,毛利率提升带来新增EPS0.11 元和0.15 元;②我们预计2014-15 年京地铁、公交提价概率较大,在收视费提价及交互功能单独收费的假设下,预计可新增EPS 贡献0.37 元。
催化剂:1、彩票销售应用上线;2、世界杯开赛带来的关注度提升;3、收视费提价;4、北京国企改革重大进展等。
风险提示:1、新媒体冲击加大;2、公用事业价格改革进度不达预期等。