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　　皇氏乳业:优质影视资产将增厚公司业绩

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：万蓉 日期：2014-05-30

　　事件描述:

　　公司于2014年5月29日发布公告:拟以发行股份和支付现金相结合的方式,以6.8亿元的价格购买李建国持有的御嘉影视100%股权, 支付方式为:(1)向御嘉影视股东李建国发行约3,538.89万股及支付现金2.05亿元购买御嘉影视100%股权;(2)拟采用锁价方式,向公司实际控制人黄嘉棣发行1,685万股募集现金2.28亿元,用以支付购买交易标的的现金对价及本次交易的中介机构费用。发行价为13.50元/股。

　　评论:

　　1. 交易对象资质优良:御嘉影视是一家集精品电视剧、舞台剧投资、制作及发行于一体的文化传媒企业,出品了《大男当婚》、《三十岁,你好》、《永不回头》、《我爱男闺蜜》等一系列热门电视剧, 在业内具有较高的知名度及影响力,整体艺术创作队伍稳定,行业经验丰富,拥有各类上下游优质资源,截止 2014年3月31日, 企业账面总资产2.39亿元,总负债1.27亿元,净资产1.18亿元。

　　2. 收购价格相对合理:标的资产御嘉影视归属于母公司所有者权益合计为 10,844万元,评估值 68,755万元,交易双方商定的交易作价为68,250万元,增值率达到527%,增值较高,对应2014年PE 为10.5倍,考虑到:(1)文化传媒企业“轻资产,高收益”的特性;(2)电视剧制作发行产业目前仍处于快速发展阶段,未来具有良好的发展空间;(3)御嘉影视良好的品牌效应、畅通的发行渠道以及强大的资源整合能力;(4)与可比公司估值对比处于中位水平。我们认为,对御嘉影视的收购价格处合理水平。

　　3. 2014-2015年业绩有保障:公司2012、2013、2014首季的营收分别为7112万、8430万、6700万,净利润分别为1025万、2904万、2657万,2014年首季营收与净利的大幅增长得益于《我爱男闺蜜》在四大卫视的热播,该剧在四大卫视播放收视率所占的市场份额合计位列全国第一。并且御嘉影视承诺2014至2017年扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于6,500万元、8,775万元、11,846万元和15,992万元,如果低于承诺的业绩将通过股份回购的形式进行补偿。我们认为,该公司具备较强的制作和盈利能力,作品储备也较为丰富,目前情况看,完成2014-2015年的承诺业绩问题不大。

　　4. 对公司的影响:公司主营业务为定型包装乳及乳制品生产、加工和销售等。2013年公司实现主营业收入9.9亿元,较去年同期增长31.35%;实现归属于上市公司股东的净利润3,636万元,较去年同期增长11.39%。皇氏乳业自2012年投资设立广西新皇传媒有限公司初步涉足文化产业以来,经营不尽如人意,此次收购成熟的资产,正是因为看到我国文化产业未来发展前景广阔,市场机会众多。本次交易完成后,皇氏乳业将进一步成为拥有乳制品生产销售、文化传媒并行的双主业上市公司,一方面公司将继续以乳制品为基石在广西云南市场做大做强。去年受原奶成本影响砍了不少低端产品影响收入,今年几大新产品逐渐放量且成本趋稳,公司去年下半年推向市场的常温酸奶“摩拉菲尔醇养”在广西、江浙等地的销售情况良好,预计2014年醇养的销售额将继续维持高速增长;另一方面御嘉影视将为公司培养新的业绩增长点,进一步增强公司未来整体盈利能力。公司拟在收购完成后,将成为拥有乳制品生产销售、文化传媒并行的双主业上市公司。

　　5. 盈利预测:不考虑此次并购,我们预测公司2014-2016年EPS将分别达到0.23元、0.32元和0.47元,按照2014年5月22日收盘价13.38元进行计算,对应2014-2016年动态PE分别为58x、42x和28x,考虑到考虑此次并购后影视业务将增厚公司业绩,使得2014-2016年EPS分别达到0.43、0.59、0.82元,股价对应PE分别为31x、23x和16x,估值合理,我们建议维持“审慎推荐”的投资评级。

　　6. 风险提示:本次交易尚需获得中国政府相关部门的审核批准。