大盘稳步向前等待向上突破 推荐15股值得买入(4)

　　七匹狼:经营未见起色,且行且关注

　　七匹狼 002029

　　研究机构：长城证券 分析师：区志航 撰写日期：2014-07-15

　　投资建议

　　公司关闭不盈利门店及回收渠道库存均有利于未来轻装上阵,虽然目前服装消费依然不景气,公司短期仍然承压,但公司品牌运营经验丰富,持续对产品结构、终端门店、渠道库存进行调整,若经济出现恢复,公司弹性较大。预测公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.48元和0.56元,对应PE分别为20.5X、16.9X和14.6X,公司目前市值61亿,账上现金24亿、投资性房地产8亿,扣除后市值仅有30亿,对应估值不到10倍,估值便宜,资金雄厚有助于公司在行业低点抓住机遇,以较低成本获取并购标的,完善品牌和产品布局,实现转型再发展,维持“推荐”的投资评级。

　　投资要点

　　关店进程持续,终端销售未有明显起色:截止13年底,公司拥有门店3502家,其中直营约460家、加盟约3040家,去年全年净关店500多家,以加盟店为主,公司今年上半年仍旧延续关店的趋势,既不盈利、亦不能作为形象展示作用的门店就会被关掉,主要是直营店,我们预计今年全年将是继续关店为主。另外,北京、武汉、浙江等地约100家加盟门店于今年初转为直营,公司回收加盟商余下库存并接管门店,回收约2-3亿存货,未来不排除仍有接管加盟商门店的可能。不参与订货的直营店销售未有明显起色、直营门店减少、以及回收加盟存货为今年一季报大幅下滑的主要原因,以上几项因素年内较难看到显著改善,预计全年继续维持收入利润双下滑的趋势。

　　专注批发转零售,着力加强终端销售管理能力:公司近几年加大了对终端的零售培训,设立零售管理学院,提高培训的频率和数量,去年更选取100名店长赴日本培训,打造标杆门店。另外,公司也重点加强VIP管理,鼓励经销商开发自身资源吸引客户,公司的经销商大多为有一定社会资源的社会名流,若能开放自身资源,通过举办聚会、沙龙等形式,增加客户黏性,将有效提高公司品牌附加值和影响力。公司一直以来都是较为粗放的模式,公司目前重点做好零售,关注终端销售管理能力,协助加盟商在终端把产品销售出去。

　　电商保持较快增长,O2O模式尚未清晰:公司电商包括直营和经销,其中经销有两种:1、线下经销商,公司采取不鼓励、不禁止的政策,销售的是线下产品,包括新品和过季库存,但由于拿货成本比较高(5-6折),线下经销商大规模做电商的可能性较小;2、专门的电商经销商,销售产品全部是过季库存,拿货折扣比线下经销商低。而直营方面,除了客服和物流,主要是由公司自己的团队负责运营。之前有数据称,上半年七匹狼淘宝销售额约有8亿,此数据应该包含了直营、经销商、假货和串货、以及非服装类产品(针纺、皮具,包括内衣、内裤、袜子、钱包、皮带等),我们估计,实际上公司上半年的电商销售远低于此数据,但公司今年电商销售仍然维持较快增长。公司目前尚未探索出清晰的O2O路径,电商的主要优势是低价和便捷,而从公司的客户群定位和产品价格带来看,现在去做线上线下同价有一定难度。

　　资金实力雄厚,有望转型再发展:公司一季度末拥有货币资金24亿元,资金实力雄厚,而目前服装行业正值低点、且IPO上市受限,低价项目资源涌现。我们预计,公司雄厚的资金实力将有助于公司在行业低点抓住机遇,以较低成本获取并购标的,完善品牌和产品布局,实现转型再发展。

　　风险提示:终端消费持续不景气,加盟商信心持续低迷。