券商评级：调整蓄能只待飙升 12股王牌要握牢(2)

　　南京新百:自有品牌、跨境电商潜力 将迎里程碑式飞跃 强烈推荐“买入”

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄挺 日期：2014-09-18

　　传统零售主业:并购HoF、新街口4 店重构,将迎来里程碑式质的飞跃。

　　HoF 将使公司零售核心竞争力有质的提升:(1) 先进经验:英国第三大百货连锁/164 年历史/年营收120 亿人民币;(2) 品牌能力:自有/买手品牌占比14%/33%, 未来25%/34%; 自有/买手/联营的毛利率: 54%/40%/24%; (3)在线强劲:13/14 财年,在线增速41%(同业居首), 总营收占比21%。

　　新百/国贸/东方/IFC 将重构新街口零售格局: (1) 主业渐强,13/14E 营收/扣非净利 33.56/38、1.33/1.65 亿元,增速17%/13%、26%/22% (2) 新并国贸,新百+国贸6 万→8 万平-新街口最大单体百货;东方商厦,1.87 万平,14 年预计净利4500 万,定位”轻奢fl; (3) 较大概率将注入IFC(三胞集团近25 亿购得), 2.75 万平-南京地标; 四店成片,将构新街口新格局。

　　并购协同效应巨大:(1) HOF 品牌定位年轻时尚/价格可行; 38%采购来自中国, 将促进新百国内买手制成长;(2)HoF 获资:1 替换其高息债(公司并购款半自有半低息贷款, 注入后将部分替换原HoF 的2.5 亿英镑8.875%年息高息债),15 年HoF 将扭亏为盈,2 门店装修,3 在线平台建设。

　　全渠道:资源优势初现,跨境电商,成就未来空间。

　　HoF 全渠道推进成功、跨境电商已达120 个国家:(1) HoF 获资金后,在线更强; (2)南京新百在线及跨境电商经验与平台得兼。

　　自有品牌构建跨境电商突破潜力(三要素皆具:产品/平台/物流-门店落地点)n 其他:安全边际高。地产巨利(河西项目4 年30 亿净利)、药业(2-3 千万年净利)、集团参股商圈网(本地化O2O、麦考林-美股资源)以及布局健康产业等。

　　盈利预测:预计未来三年,收入/利润增速分别14%/20% (不考虑HoF 和地产)投资建议.

　　我们认为,南京新百并购HoF,是里程碑式的跨境并购第一步,传统零售核心竞争力质的领先改善、跨境电商巨大潜力、以及未来真正品牌战略的开始,将是A 股零售企业中具备市值翻倍以上潜力的稀缺标的;强烈推荐“买入”。

　　估值n 我们给予公司未来6-12 个月25~33.58 元目标价位,对应90-120 亿市值; 新百40 亿(15E 零售净利2 亿x20)/ HoF 50-80 亿(12 亿￡营收2~3.5%→2.4~4 亿元x20)风险.

　　中英文化冲突导致整合营效低于预期的风险;英国政治动荡风险。