券商评级：大盘企稳回升 13只错杀股强势爆发(7)

　　安琪酵母:收入触底回升 利润改善可期

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡春霞,吕明 日期：2014-09-19

　　投资要点:

　　首次覆盖安琪酵 母,给予“增持”评级。预计2014-2015年EPS分别为0.50元、0.71元,考虑到下半年估值切换,给公司2015年35倍估值,目标价24.9元。

　　重回B2C 主业,收入触底回升,利润改善可期。1、公司原总经理于2013年6月离任,部分快消品业务叫停,业务重心重回B2B 业务、公司各项费用得到控制,收入、净利润开始恢复增长,2014年二季度收入、归母净利分别增长27.1%、7.1%%。2、2011年开始,公司向B2C 业务转型,由于管理层把过多精力放在B2C 业务而减少了对B2B 业务的投入,且缺乏快消品运作经验,收入、利润增速大幅下滑,收入增速从2010年二季度的24.3%下滑至2013年二季度的3%,归母净利增速从17.2%下滑至-46.4%。2、2011年开始大量招人、销售渠道过度投入致费用率高启+扩产能致财务费用、折旧增加,净利率大幅下降,其中快消品业务亏损,净利率从2010年二季度的19.2%降至2013年二季度的7.6%。

　　公司未来看点:预计糖蜜价格下跌,毛利率提高+YE 及埃及工厂或成业绩亮点+谨慎发展B2C 业务有望实现突破。1、我们预计2014/2015榨季糖蜜价格下跌10%-15%,毛利率将提高1-2个百分点。2、YE 增长迅速,预计2014年YE 收入可达7-8亿元,收入占比从18%提高到22%;2014年上半年埃及工厂贡献净利润1293.8万元,占全部净利润的13.0%,埃及工厂现有产能1.5万吨,预计2014年可满产,相当于再造崇左工厂。公司计划在2015、2016年扩建YE 及埃及产能,有望成为新的业绩增长点。3、B2C 产品定位为利润贡献产品,保健品先试先行,公司未来对B2C 业务的规划投入较入谨慎,存在外延式扩张可能性。

　　风险提示:原材料价格波动、海外工厂所处国家的政治风险等。