四只二元股利好爆发飞升在即(2)

　　农业银行:业绩增长稳健,不良风险可控,维持“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆怡雯 日期：2014-08-28

　　投资要点:

　　2014年上半年,公司实现净利润1040亿元,同比增长12.7%,高于我们预期的11.4%,主要由于成本收入比改善幅度好于预期。2014年上半年公司实现并表后每股收益0.32元,每股净资产2.79元,年化ROAA1.43%,年化ROAE23.8%。

　　规模扩张、息差提升和成本收入比改善贡献净利润增长。

　　规模扩张贡献利润增长9.0%。上半年,生息资产规模同比增长12.7%。贷款规模增长稳健,同比增12.9%,其中,个人贷款同比增长19.3%,占贷款比重提升至29.4%。同业资产保持较快增长,同比和环比皆增18.4%;证券投资同比增长10.1%。上半年,付息负债同比增长12.7%。其中,存款同比增11.5%。同业负债同比增23.8%,占计息负债比重为8.8%。

　　净息差同比改善,贡献利率增长4,6%。根据我们的测算,2季度净息差环比小幅下降5bps 至2.79%,主要由于2季度市场流动性较宽松,农行作为同业资产的融出方,收益率水平有所下降。同比来看,上半年息差同比上升19bps至2.93%。公司生息资产收益率上升17bps 至6.1%。其中,公司同业资金收益率较13年末大幅增长1.13%至5.26%。公司付息成本率微升5bps 至1.96%,下降幅度低于资产端收益率的上升。

　　成本收入比改善,贡献利润增长3.9%。公司成本收入比继续改善,同比下降2.28个百分点至29.7%。主要由于银行业务费用同比减少3.6%所致。

　　手续费收入同比微增0.5%,贡献利润增长0.1%。托管及其他受托业务、银行卡业务和电子银行业务同比增长40.0%、24.1%和24.0%。同业监管下,信贷承诺和顾问和咨询业务同比负增长31.9%和21.6%。手续费净收入占主营业务净收入的比重环比下降2%至19%。

　　信贷成本微升,贡献利润负增长3.8%。公司大幅增加核销力度,风险总体可控。上半年,公司核销117.7亿,高于13年全年97.8亿的水平,不良贷款率环比提升2bps 至1.24%。加回核销后的不良贷款生成率达30bps,高于去年全年17bps 的水平。2季度公司继续加大拨备力度,年化信贷成本环比提高9bps至0.85%。拨备覆盖率环比下降15.9%至346%,拨贷比仍维持在4.31%的高位。

　　采用内评法计量信用风险加权资产的,超额贷款损失准备可全部计入二级资本,但超额贷款损失准备需按9.52倍相应加回风险加权资产。由于农行超额拨备较高,按照资本计量高级方法,核心一级和一级资本充足率降至8.65%,预计年内优先股有望发行,将有效补充一级资本充足率。

　　增长稳健,估值低于同业,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计14/15年净利润增速11.7%/11.1%。对应14/15年PE 为4.3X/4.0,PB0.82X/0.67X。