快速调整是“上车”机会 国泰君安：医药10股现黄金买点(6)

　　海思科:前三季度业绩增长稳定 四季度或加快

　　海思科 002653

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2014-10-30

　　事件:2014 年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为8.5亿元、2.7 亿元,同比增长为16.2%、-6.0%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为3.2 亿元、1.0 亿元,同比增长约15.7%、-9.2%。14 年前三季度基本每股收益为0.33 元,与去年持平。

　　财务状况。前三季度营业收入增长较为稳定(+16.2%),与半年增速(+16.5%)基本持平。主要产品如转化糖系列、18AA-7等增速超30%,多烯增速在20%左右。但注射脂溶性维生素增速目前仍未恢复,主要是天台山生产线受新版GMP 认证检查停产而影响其产量,虽然停产影响主要集中在第一季度,终端销售在二季度已有所好转,但第三季度仍处于市场补货阶段,销售规模仍未恢复,预计第四季度有快速放量的过程。扣非后净利润增速为负(-6.0%),主要原因是整体毛利率下降及期间费用率上升。(1)期间内采购成本、人工成本、收入结构等变化,导致整体毛利率下降约1.3 个百分点;(2)期间费用率为34.1%,大幅增长约7 个百分点,具体如下:销售费用增长(+46.2%)则是由于上半年加大了新产品的市场推广活动和实行了向日葵成长计划;管理费用增长(+23.7%)是由于期间内研发费用投入增加;财务费用上升则是由于公司对现金做了理财,使得利息收入下降而出现增加。但在非经常性损益里有增加。从单季度来看,Q3 与Q2 在收入上相当,但净利润出现下滑,环比约下降3%,主要是第三季度的研发投入增加所致。

　　第四季度业绩或将快速增长。(1)新产品放量期待招标。公司新产品如注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、盐酸马尼地平片、恩替卡韦胶囊等,已经在全国大部分省市与代理商签订代理协议或达成合作意向。且在2014 年新增的招标/挂网/备案采购的吉林、重庆、四川、山东等省市做好了相关工作,若第四季度各省招标加快,有望迅速打开市场;(2)注射用脂溶性维生素四季度有望快速放量。由于天台山车间GMP 认证影响产能,导致注射用脂溶性维生素在前三季度表现为收入下滑,随着供货能力恢复第四季度销售收入有望回升;(3)医保招标成为核心产品持续放量关键点。如多烯磷脂酰胆碱注射液(+20%)部分省份或扩大报销范围,而转化糖系列、复方氨基酸18AA-Ⅶ等都因为医保招标或有放量可能。

　　估值分析与投资策略。我们预测2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为0.61元、0.76 元、0.97 元,对应市盈率分别为34 倍、28 倍、22 倍 。公司14 年看点主要核心产品如多烯、脂维、转化糖系列等产品的快速增长,以及新产品在招标过程中的放量。公司待批产品较多,如聚普瑞锌、美利曲辛等已经通过现场检查,年内拿到批件的概率很大,建议投资者关注,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)新产品获批慢于预期;2)新产品市场推广慢于预期。